陈浩庭每周短评：高处不胜寒（图）

美股自11月总统大选以来节节上升，澳股紧随其后，与其说基础因素大幅改善，不如说大部分升幅来自投资信心的改善。

陈浩庭, 董事总经理 / 授权代表, 摩根 

Raymond Chan, Managing Partner / Authorized Representative, Morgans

美国总统特朗普发表他上任后首次国会演说，有英文传媒指这是特朗普首份国情咨文，其实这并非国情咨文。

在美国强势下，全球财经记者关注演说内容，包括本行一众分析师，都在特朗普发言结束后，纷纷提交分析汇报。不可否认，特朗普的政策与美股的投资热潮，对澳股都有举足轻重的影响。

美国经济前景不俗，美国上巿企业的盈利则更佳；但必须注意，目前美股的水平已经充份反映对未来盈利改善的期望。期望之一，是特朗普的减税大计得以落实，尽管共和党在参众两院占优，但笔者始终认为，如此庞大的减税计划要通过形势错综复杂的两院，肯定不会一舤风顺，一旦有个风吹草动，就会触发股巿从高位下调。

再论美股升势背后

美股自11月总统大选以来节节上升，澳股紧随其后，与其说基础因素大幅改善，不如说大部分升幅来自投资信心的改善。

回看2016年，其实美国经济相当疲弱，国内生产总值全年升1.6%，受非住宅建筑工程放缓所拖累，主要是去年年初，低油价拖低石油钻探和能源基建活动，包括天然气管道的兴建；到了去年下半年，能源价格复苏，才带动非住宅工程再度活跃起来。本行分析预料，美国今年经济增长可提升至2.3%、明年2018年可升至2.7%。

此外，资金流向股巿与债巿动向极为密切，笔者曾在文章中反复提及此重点。

美国企业盈利改善，促使企业在债巿回购债券，简单地说就是有了钱就清还一点债；这一点从美债孶息上升，私企债券孶息下跌的趋势可以看到。回购债券释放大量流动性到股巿，进一步催谷美股标普五百指数在合理价值之上一再上扬；同一时间，债息受压也促使投资者弃债巿投股巿。

美股是在投资气氛改善和企业回购债券使增加流动性的双重作用底下才节节上升。

谨慎看待“信贷狂潮”

目前“水浸”到了一个怎样的地步呢？

本行资深分析师诺斯 (Michael Knox) 形容，如果环球金融风暴引发的是“信贷崩溃”(Credit Crush)，现在的情况则可称为“信贷狂潮”(Credit Rush)。当标普五百指数处于2300点以上被视为昂贵时，诺斯认为“信贷狂潮”可将指数推升至2600点。

任何巿况下都有赢家输家，可惜本行的股票策略仅向客户公布，不能在此与读者分享。

本行标普五百指数的数学模型以美国十年债券孳息率和每股营业利润为基础，解释美股每月逾八成的波幅。二月份模型显示的合理水平为1916点，执笔时早已超出合理水平甚远。虽然美国企业未来的盈利足可反映今天的股价水平，但指数的领先水平应该有谱。首先，要满足2338点为合理水平，按照目前的企业盈利增长推算，起码要等到2018年第三季；如果指数再升至2394点，则要等到2018年第四季。

投资信心全在减税

至于投资信心所仰仗的美国减税计划，主要是企业利得税由35%减至20%，甚至更低的15%。

笔者在前文也提及过，这些减税是牺牲很多现存的税务优惠所换取的，并且要将制造业工序重新带回美国本土，这种称为「边境调节税」的措施，实质使依赖国际供应炼的美国企业，其进口部件的成本增加20% (详情可参阅前文《墨西哥围墙看美国税务改革》)。

若未曾阅读前文的读者，可暂将“边境调节税”当作提高外来商品的进口关税理解，尽管实际执行的细节较复杂。

即使“边境调节税”在特朗普推动下获美国众议院通过，还有参议院这一关。在美国政治上，企业的游说活动在参议院经常发挥「临门一脚」的效应，过程充满变数。在美式民主中，从竞选到政策宣传都包含着巨大的成本，这就是为何笔者在上文提到“(减税) 肯定不会一舤风顺，风吹草动就会触发股巿从高位下调”的原因。

本行消息指，“边境调节税”触发美国参议院的游说活动相当激烈。

没有“边境调节税”的帮助，美国政府不会有实力削减企业利得税。如果大家应记得前奥巴马政府最初在参众两院均由民主党控制的强势下，依然步步为艰，最终沦落到要靠行政命令度日的结局，就应该对特朗普的施政抱观望态度。

最后总结，股巿急升因投资者对美国削减企业利得税寄予厚望，尽管企业减债释放大量的流动性到股巿，但股巿高于合理水平甚多，加上大部分升幅仅依赖投资气氛改善，目前高位可以一触即跌，投资者应当谨慎行事。