刷屏金融圈！曾暴赚3000亿的桥水，正式进入中国，首只私募6个月内见

还记得年初刷屏朋友圈的《原则》（Principles）吗，与这本书相关的公司——全球最大对冲基金桥水正式进入中国了！

根据中国证券投资基金业协会网站消息，世界头号对冲基金桥水已经完成备案登记，正式成为境内私募管理人。

根据私募基金管理人登记备案的相关规定，最迟6个月后，桥水基金的境内私募产品将发行。

网站公示显示，境内登记的私募管理人为“桥水（中国）投资管理有限公司” 。桥水（中国）于2016年3月设立，登记的法定代表人为YAN WANG。

据统计，目前共有全球共有13家资管巨头已经拿到国内私募牌照，其中有10家已经在境内发行产品。

作为全球最大的对冲基金，桥水联合基金成立于1975年，目前管理资金量达1600亿美元，约占美国GDP的1%！

截至2015年年底，桥水联合基金累计盈利450亿美元（约3000亿人民币），超越金融大鳄索罗斯的量子基金，成为全球范围内最赚钱的基金。

01，桥水创始人达利欧退居二线

今年6月据纽约时报，全球最大对冲基金桥水基金计划未来数月将公司组织更改为合伙人关系。长期控制桥水的创始人瑞达利欧退居二线，高管们将在如何运作1500亿美元基金上享有更多话语权。

华尔街见闻曾提及，通过转向合伙人模式，公司的其他高级管理人员将获得企业的经济利益，并客户对其管理方式进行投票。

新的合伙人模式将让达利欧的管理理念受到考验：他在桥水创建了一个独特、经常引起争议的文化。桥水使用一个基于“激进透明度”的精英理念制度，鼓励员工公开互相挑战。

02，看空几乎一切金融资产，2019危险

6月6日，桥水表示唱空几乎一切金融资产，他们认为美国经济已经走向扩张周期的尾声，美联储还要继续收紧货币，市场却预期还会持续现在这样通胀温和、经济稳健的完美态势。

桥水联席首席投资官Greg Jensen在最新一期每日观察报告Daily Observations中称，2019年已经被设定为危险的一年，因为财政刺激在逐步减少，而美联储收紧货币的影响将走向巅峰。

但最不祥的预兆当属桥水对2019年末之后的预测。Jansen写道，虽然这种走强的环境会招致美联储进一步收紧货币，但市场几乎没有体现2019年以后会进一步紧缩。债券收益率没有体现会大幅走高，即收益率曲线将持续趋平。这意味着，这一系列环境将不可持续。

华尔街见闻注意到，近来消息显示，今年二季度桥水可能已经践行上述看空的预期。桥水的欧洲空仓从今年2月的220亿美元猛降至40多亿美元，美股净多仓的资产占比已降至10%左右，远低于今年年初120%的比例。桥水目前整体处于股市净空仓。

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03，原则：桥水40年来反复印证的圣典

1975年，26岁时达利欧在自己的两居室公寓内创办了桥水，经过40余年发展，桥水成为全球最大对冲基金，资产管理规模达到了 1600亿美元。

在屡次经济危机中，桥水展现出精人的预测和稳定表现，但事实上，被“封神”的达利欧在投资之路上，并不是一帆风顺。在桥水成立8年之后，看错市场，一败涂地，公司只剩下他自己。

达利欧在书中写道：“在所有人的泪水中……桥水只剩下了一名职员---我自己。”

他向父亲借了4千美元，卖掉了第二辆车，又干了3年，终于拿到第一笔500万美金的客户委托管理资金。再干5年，桥水员工达到24人，管理1.8亿美金资产。当公司成立第20年的时候，员工42人，管理41亿。……

桥水创立第31年的时候，达利欧提出了60条原则。今天我们看到的这本书，厚达550页。是桥水40年以来，反复通过实践印证的思想。

《原则》一书的扉页上写道：“瑞·达利欧在这本书中分享的生活和工作原则，帮助他从一个普通中产阶级家庭的孩子成长为我们这个时代最成功的人士之一——任何人运用这些原则也都能达成自己的人生目标。”

时隔第一次来中国34年之后，《原则》作者、全球最大对冲基金桥水创始人、“投资教父”瑞·达利欧（Ray Dalio）再次开户了他的中国之行。2月28日晚，他登上华尔街见闻原创剧院级金融脱口秀舞台，120分钟零距离首度向中国投资者分享个人“经济学“和”投资”原则，用30页 PPT彻底讲清楚了《原则》。（回复 达利欧 获取全部PPT）

04，投资当中是如何体现原则？

我是如何打败感性的自己，强化理性的自己，投资当中是如何体现这个原则的？

首先从智力上来说，你必须要了解在你自己的处理过程当中，是有理性和感性的难度问题，所有的人都有这个问题。对我来说比如说我要高空跳入水中需要做练习，我必须逼迫自己做这个练习才能够跨出这一步，我不希望自己的情绪会影响到我自己理智的思考和智力上正常的思考。每次如果有意识地要突破它的话，你就积累这方面的技能，然后慢慢慢慢地它就形成了一个习惯，你也会越来越喜欢自己理性战胜感性的过程，这是一点。

另外一点，对于我和桥水的很多人来说也是非常重要的一点，就是进行冥想的练习，冥想这个运动是非常好的，你们可以在冥想的音乐当中能够沉浸下来，从而能够非常理性的把感性的自己和理性的自己放到一个水平线上来平衡。

1、经济原则：四大力量与三大均衡

首先我自身的经验是会影响我做事的方法的，我自己在市场上面的经验就构成了我这个人，而且我在这一路上成功和失败的经验对我来说都是非常重要，那在这当中我强调的几点：

首先你要知道如何有效应对自己都不知道的东西。无论你知道的是什么，但是你知道的这一块内容只是你要获得成功所必需的一些知识当中非常小的一块，必须要知道有许多其他的信息你是不知道的，你必须要了解自己存在这样的一个不知道的一个状态，知道自己不知道什么这点很重要，你不知道自己不知道的是什么就危险了。

第二点必须要学习历史。你必须要去了解到在整个历史长河当中有一些非常普世性的非常永恒的因果关系，这在我自己的工作当中也是如此。我之前感到很惊讶，因为许多事情在我的人生当中是会第一次发生，它第一次发生的时候我就会很惊讶。但是如果你学习历史的话，你会发现，要发生的事情其实在过去已经发生过。所以如果你学习历史的话，你就可以了解其他人在人生当中经历了什么，从而可以更快的获得积淀，你就可以了解在这个世界上宇宙上有许多永恒的，有许多普世的规律和关系，这些都是非常有价值的。

基于前两点，你就可以获得一系列的原则来应对你这个现实生活当中的许多事。所以必须要有这套原则，非常清晰的写下来，并且把它转化为算法，这一点对我们来说是非常重要的。

现在我与大家分享一些普世、永恒的关系，不管是哪个市场和国家都有一些普世性的永恒的规则。

首先是有四大力量，这四大力量会决定经济的走势。

第一就是生产率，也就是说大家要不断的学习，不断的进步，在生产过程当中学习和进步就会提高我们的生产率，而这样的进步，这样新获得的知识是非常重要的，也可以在一段的时间内决定我们进化的速度。

其次是短期债务周期，换句话说也就是说有衰退，然后会有扩张，在这之后就会有货币政策的紧缩。这是一个周期。需求来自于货币和财政两块，如果是在衰退的过程当中，那央行就会往市场里面注入流动性，在央行做了一系列动作之后经济就会进一步发展，而需求就会上升，因此你会有越来越高的产量，你就需要再进一步紧缩，往回走一点。所以经济就像一辆车一样，是随着卡车走的，这个车可能是70码，但是这个卡车是50码，如果这当中差距太大了，那后面这辆小车就会有一定的问题，如果你到了周期的晚期，可能你这辆小车是70码会慢慢慢慢接近这个50码卡车了，这时候央行就必须要踩下刹车，利率就会上升，这样就会改变整个经济市场的走向。

所以无论什么样的资产组合，你要买入的时候都是在经济见底的时候，通胀下行的时候，有了刺激性的货币政策，使得经济可以往上推。有的时候你要是见顶了，你肯定是知道要踩刹车了，那这时候肯定不是你要买入的时候，那个时候是有一个很大变化的情况，这就是我们说的短期债务周期。

还有一个长期债务危机。紧缩之后又要有刺激性政策，经济又增长了，你的负债对收入比又上升了。那这个基本上就是一个周期，它不可能一路再往下走，因为利率会变成0，利率是0的话基本上就不能再走了，你必须要再印发货币。这也是一个周期。

第四大力量就是政治因素。政治因素有的时候影响力不是很大，可能有的时候出现政治事件经济仍然可以运行，但是有的时候影响力比较大了，如果你改了税法，就像美国刚刚经历的税务改革，那可能你会改变整个经济宏观上的格局，你会改变相应的监管。如果投资于股市和其他地方，都是取决于未来现金流的，如果你改变了这方面的一切现金流总供应，那么肯定会有一定的变化。

我们现在说三大重要均衡，从长期来说，如果债务增长必须要与偿债所需的收入增速是相当的，这是第一个均衡。

第二个均衡，经济产能利用率。它不可以太高，如果太高就会有通胀和泡沫；也不能太低，否则的话就要永远经济衰弱了，这样就会出现政治上等等一系列的问题，所以必须要找到这样的均衡。

第三个均衡，我们说股票的预期回报率，必须要高于债券的预期回报率，还要高于现金利息回报率。

这三点之间的关系如果出现了变化，就会有相关的风险溢价。在这里有两大政策工具，两个杠杆：第一个就是货币政策，也就是说，和利率相关的，比如你有紧缩的货币政策，或者有短期的利率上升，就会使得预计的回报上升，使得整个现金流会发生一定的变化，在这之后还有财政政策财政政策指的是政府决定通过税收和支出等等方面的变化造成了一系列的影响，所以大家如果回过头想一想，整个经济就像一个永动机一样，里面一些实体经济的变化和资本市场的变成不断在以上几个方面变化，如果大家想象美国以及整个周期晚期，从2008年开始一直到去年，利率一直在往下走，基本上到非常低的地位，央行也是有15万亿的资产，使得他们的预期回报率上升，然后慢慢的就会有一系列的变化，就相当于这个卡车之后，他们之间的间距越来越短了，那这时候央行就要踩刹车，那现在央行就要慢慢进行利率正常化，进行利率上升和通胀上升等等，从而可以获得一个新的均衡，使得整个经济回到正常的状态，这也是一个永恒的普世的规则，无论处于哪个市场哪个国家都是如此。

2、投资原则：赚钱的王道是什么？

首先，理论价值，也就是预期价值。它是未来现金流的现值，也就是说，每个投资是整个现金的总和，对于未来现金流的一些调整，所以说这互相之间都是有竞争性的，而整个过程中我们必须要预计未来的现金流，然后把它折算到现在的现值，并且把这几个因素之间形成一个关系，所以如果你把一个投资决策和另外一个投资决策之间相决策的话，你要考虑的就是这几个变量，这就是我们说的价值投资，这是我们刚才说的理论价值。

其次，实际价值。无论在什么情况下，它等于支出总量除以总的出售量，也就是说，如果你可以了解最大的买方是谁，不管是谁来进行支出，以及谁在什么地方支出最大，比如大宗商品，可能是股票可能是债券，你去看看他们采取的决策，然后去看看总的支出是多少，如果你知道总的支出是多少，这是卖方，然后你看买方一共有多少出售的量，无论在什么情况下就可以了解这个实际价值，所以你必须要知道买方、卖方是谁，以及他们的动机是什么。

第三条投资原则，大部分的资产类别的表现会从长期超过现金，但是这种溢价，不管是股票、房地产还是债券，也不会非常长期的超出现金，因为如果真的是这样很长期的大幅优于现金回报的话，那投资太容易了，你随便把钱买个资产类别就可以，但现在并不是这样，因为央行会进行一定的管控，所以资本会进入最好的当时的资产类别，那到底什么是最好的资产类别呢？没有固定的说法，因为市场局势一直在变。

资产类别的回报率来看，有三个重要的驱动因素，分别是通胀、经济增长和实际利率。

还有一条原则，就是如何把自己的投资分散化，越是分散的投资组合越是可以改善回报的风险。所以，把自己的投资组合分散化是很有讲究的，因为这就会给你一个非常正确的投资组合，可以把你的回报率提到最高，风险降到最低。

还有，其实每项投资都有自己的回报流，回报流可以有两种形式：第一是贝塔，也就是资产类别的大势，一个市场的回报率。这是一个被动的回报，是跟大盘持平的。还有一种回报流是叫阿尔法，这是主动的投资，也就是说，作为投资者你可以作出自己的选择，更多像零和游戏，你赚钱其他人很可能亏钱，你亏钱其他人很可能赚钱。阿尔法投资是一个竞争非常激烈的投资方法，这就像一个博弈一样，就好比你现在在市场里竞争，在市场里进行阿尔法竞争可能比奥运会的竞争还要激烈，因为可能投行每年都会投几百万的美金，就是为了保证自己可观的阿尔法投资回报。那对于大多数的投资者来说，就是尽量回避、减少自己的阿尔法投资。

我觉得成功投资的关键就是要进行投资组合的平衡，才能获得良好的回报流。

根据风险来调整，选择自己在阿尔法和贝塔之间的投资比例。

投资的圣杯就是，要找到15个或者更多更良好的并且相关性非常低甚至为零的回报流。

还有就是要把自己的决策系统化，在做投资决定的时候，我们需要去测试自己的投资方法、投资思路，并且还要去遵循一个永恒普世的规则，我们就要对自己的投资博弈有个很好的认识，最好的方法就是把它系统化，然后根据这个系统化的决策来进行资产配置。所以，换句话说，投资就变成了如何根据自己设定的系统和算法来进一步去提高自己在这场博弈当中的表现。

一项投资的理论价值就等于预期未来的现金流除以折现率，就可以得到这个现金流的现值，那投资的实际价值就可以等于你的总支出除以销售的总量。所以，如果可以对买家和卖家的背景和买卖原因有个很好的掌握，就可以对资产的实际价值做一个很好的判断，得出一个比较合理的价值和价格。这张图是过去30年的投资回报率的情况，我们可以看到各个资产类别的回报率都波动很大，所以没有办法判断哪个是完美的资产类别。

3、怎么样才能判断这是一个好的资产类别呢？

就是看它的价值有没有被高估，它的价值现在是过高还是过低，所以选择资产类别的时候不要看它过去的表现怎么样，因为你要知道资产类别价格波动背后的原因是什么，不是因为他过去的表现是什么，而是因为他的价格被高估还是低估。

我刚才提到有两个驱动因素，一个是经济增长，一个是通胀。各位如果要平衡你的投资组合，可以把它做一个四分法，也就是说，把你25%的资金放到任意图上四个情况当中，这样你就可以应对各种各样可能出现的经济情况。

我下面想讲一下赚钱的王道是什么。就是你们最好可以找15个表现优异，同时相关性非常非常低或者为0的不同资产进行投资，不一定15个了，大概就是一个概念，就是要多找几个不同的资产类别。

比如说你在这个资产类别里面有10%的风险，简单来说，我们假设10%的风险是对应10%的回报，这张图就是告诉大家，如果你可以把资产同时投入其他的资产类别，对你的风险和回报有什么样的影响，如果大家的回报流是有60%的相关性，然后再加入第二个股票，再加入第三个股票，你买的股票数量越多，你的风险就会越低，一直买到第五只股票的时候，其实风险就已经下降了15%，这对你的投资回报来说就是很有意义的增长，你的风险降低了。而且我要强调的是，你的资产类别要有很低的相关性，甚至是没有相关性，最下面这根线告诉你，如果选了五个不同的投资标的，之间没有任何的相关性的话，我们就可以把风险降低一半，如果你选的相关性更低，就可以进一步减少你的风险水平。所以，其实对于你的投资决策来说它可能就多了5倍的有效性，可以给你减少大量的风险，带来比较丰厚的回报。

那么，你在选择不同贝塔和阿尔法之间要有什么样的诀窍呢？其实就是我刚才说的，要挑选相关性越低的资产分散投资越好。