一切都变了，美股抛售才刚刚开始，或将迎来大回调！

今年以来，美银美林已经数次提醒美股投资者，做多科技股成了最拥挤的交易，一旦市场回调，参与其中的投资者将首当其冲。

如今，越来越多投行分析师也开始发出同样的警告。摩根士丹利表示，美股或将迎来大回调，持仓集中在科技股将遭受更大冲击。

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新一轮科技股大跌

周一，除了英特尔以外的科技明星股普跌。

这一抛售潮由上周三美股盘后全球最大社交平台Facebook公布财报引发，当时公司发布了意外逊于预期的今年余下时间营收和盈利指引。

除了Facebook以外，最近三个交易日，推特累跌约29.1%，奈飞累跌约7.7%，特斯拉累跌逾6.0%，微软累跌逾4.9%，亚马逊累跌逾4.5%，谷歌母公司Alphabet累跌3.6%，英伟达累跌约3.1%，苹果累跌逾2.6%。

从上周四起，纳指在三个交易日内累跌3.86%，创3月以来最大三日跌幅，当时的三日跌幅为5.12%。亚马逊、谷歌、微软、Facebook和奈飞等美股前十科技股，市值周一共蒸发了800亿美元。科技股居多的纳斯达克100指数有3/4个股下跌，NYSE FANG+指数跌入技术位盘整区间。

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美股将迎来2月以来最猛烈一波调整？

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson警告称，美股抛售潮刚刚开始，正在迎来2月深跌以来的最大盘整幅度。他认为，上周五释放了市场已“精疲力尽”的信号，当亚马逊二季报出炉、美国二季度GDP如预期般非常强劲之后，投资者面临的问题是：下一个兴奋点是什么？

华尔街见闻曾提到，摩根士丹利7月初在华尔街投行中率先将科技股评级从“中性”调至“减持”。Wilson最新研报称，当时这一路径受到了大部分客户的质疑。但自从6月18日上调了公用事业板块评级以来，防御型板块已经大比例跑赢了大盘。

他认为，月初研报虽然没预计到财报不佳，但建议科技和成长股的风险比市场预期要大。就算是很好的财报尚且会引发市场失望的定价行动，任何指标逊于预期自然会被更严厉地惩罚。上周奈飞和Facebook等重点科技明星股财报不佳，证明其预判是正确的。

Wilson指出，过去几周市场发送了一些有误导性质的信号，上周四之前相对限制了科技明星股财报不佳带来的负面冲击。特别是上周三美欧谈判展现利好信号，给了市场虚假的安全感，令主要股指在当日最后半小时交易中一度冲破了关键阻力位。

但上周五一切都改变了，抛售已经缓慢开始，股市下行风险正在稳定积累，将令今年以来最大的领涨板块未来跌幅最深。继而引发的投资者从科技/成长股中蜂拥退出，也会对聚焦在科技、可选消费品和小盘股的投资组合更大打击，成长股将面临快速而残酷的修正。

野村证券也在上周五表示，过去十年最重要的交易：成长/科技/动能股现在开始反转了。金融博客Zerohedge观察发现，周一的价值股跑赢了成长股1.8个百分点，应该是个长期趋势的开始。

（上图来自金融博客Zerohedge）

彭博社援引券商Bernstein的研报称，一方面是过去近十年科技股动能超好，令市场胃口越来越大，财报持平于预期都会觉得不满足；同时，所有资产类别的相关性正在上升，随着财报季结束，投资者会对全球外部威胁给予更多关注，提高了引发系统性风险的可能性。

金融博客Zerohedge指出，特朗普就任总统以来，一直标榜本届美国政府对经济和金融市场的推动能力，一个有趣的问题是：特朗普有多大的忍耐度看到股市下跌。他如果再一次攻击美联储，要求美联储为了“救市”而停止加息甚至是停止缩表，都将再度引发市场撼动。

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美银美林：最执着警示科技股交易“拥挤”

在这一轮科技股大跌之前，美银美林可以算是最执着警示科技股交易“拥挤”的投行之一。

早在今年初，美银美林就表示，按照历史经验，应该在一年之初警惕那些最拥挤的交易：从09年开始追踪的数据表明，在每年第一个月，前十大最被超配的股票表现都落后于前十大最被低配的股票。

至于“最拥挤的交易”，在美股市场上，美银美林认为科技股当之无愧。过去一年，整个基金界都买进了科技股。

到了5月，美银美林首席投资策略师Michael Hartnett表示，美股市场最拥挤的交易，还是做多科技股——美国的FAANG（Facebook、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌）和中国的BAT。做多FAANG+BAT的策略，已经连续四个月排在美银美林这项调查的第一位。

本月中旬，美银美林又一次喊“狼来了”。其7月的机构投者调查显示，做多中美科技巨头的FAANG+BAT依然是市场上最为拥挤的交易，这一拥挤程度仅次于2015年做多美元的交易。

和这种情况对应的是，FAANG几乎也成为美股上涨唯一的动力。同样是在本月中旬，美银美林在另一报告中称，今年上半年，标普500指数累计上涨2.65%，但是如果将FAANG 五巨头剔除，那么标普500指数上半年的表现则为下跌0.73%。

在FAANG的带动下，上半年科技股对标普500指数涨幅的贡献率高达98%。

不过需要注意的是，也并不是所有知名投行都认为科技股的交易很拥挤。高盛分析师David Kostin在上周五的报告中称，监管文件显示，在今年一季度，对冲基金和公募基金已经削减科技股持仓，当前仓位水平已经低于过去两年的平均。他写到：

总体持仓情况在最近数月已经显著下降，减轻了我们对“拥挤”的担忧。