一张图看懂800年全球通胀简史（德银）

你可能并没有切实地感觉到，但是目前全球的通货膨胀率与长期历史数据相比是比较高的。

在20世纪之前，商品价格只是非常缓慢地上涨，经常在很长一段时间内不变，例如英国在1800年到1938年间，价格基本保持不变。然而从20世纪开始，全球各个角落的通货膨胀都开始提高。如今英国的物价水平是1938年的近50倍（+4885%）。

所以到底是什么发生变化了呢？

德意志银行研究团队Jim Reid等分析师表示，这是由多重因素造成的，其中根本原因是全球人口爆炸性增长。在此之前，贵金属货币系统在几百年中运行良好，只发生了个别几次的失灵。

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通货膨胀的前世——贵金属货币系统

Reid分析指出，人口的飙升打破了贵金属货币系统的货币供应平衡，MV=PQ（货币供应量*货币流通速度=价格*生产产量）。在贵金属货币系统中，货币供应量是固定的，他假设中期而言，货币流通速度是稳定的，而人口增长使生产产量提高，那么价格将不可避免地下降。快速下降的价格不可持续，因为这会使利润和工资都降低，而人们不可能长时间接受这样的状况。

（多个国家在13世纪初以来的物价变化，图片来源：德意志银行）

因为这个原因Reid指出，在20世纪，对贵金属货币系统的压力与日俱增，多个国家阶段性暂停贵金属货币系统，并一定程度上使用宽松的货币政策。通货膨胀由此开始，而两次世界大战及应对对大萧条加速了这个进程。

他表示，历史上全球人口增长的峰值发生在1968年，而二战后的布雷顿森林体系没有招架住人口的极速攀升、相对应的总需求飙升、及生产效能的快速提高。布雷顿森林体系对这些变化应对乏力，因为与它挂钩的是供应相对固定的黄金。

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通货膨胀的今生——后布雷顿森林体系时代

最终，布雷顿森林体系于1971年崩溃，货币政策的新时代就此到来。在此后几十年中，信贷市场发展迅速，金融市场的对全球经济的重要性变得举足轻重。而通货膨胀在这样的背景下，变得不可避免。不过在1980年代，通货膨胀开始降低。他认为，这是由于全球人口增速从1968年后逐渐降低。

1950年至2000年期间，通货膨胀在资产价格上效果凸显。他拿英国的房地产价格举例，它在1939年前的649年中，价格攀升887%，年化率0.4%。而在1939年至今的79年中，英国房产上涨了41,363%，年化率8%。而在调整通货膨胀影响后，1290至1939年间，英国房地产价格实际下降了49%，而在其后79年间，价格攀升了834%，年化率3%。而他指出，在1950年至2000年间，许多全球风险资产都有着与英国房产相似的高回报率。

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通货膨胀的来世——短期及中期预测

Reid认为，短中期的通货膨胀走势将由多个方面的通胀要素和通缩因素博弈后的结局所决定。一方面是变慢的人口增长和人口老龄化，变慢的人口增长带来通缩，而人口老龄化有利于通胀。

另一方面，是各国财政部和央行政策。如今许多国家的国债规模庞大，这催生通货膨胀的需求来使债务缩水。而世界各国央行的货币政策相对独立，而大多数央行的目标是保持该国的通胀率在一个稳定的低值。

他猜测，倘若寻求通货膨胀方的力量变强，那么目前央行相对独立的地位、或是他们维持低通胀的目标将会承受压力。而他认为，这将是未来许多国家为了减少赤字而选择的途径，这些债台高筑的国家将使他们的央行推升通胀率，而届时由于劳动年龄人口缩水，对工资的压力将会增加。

Reid预计，中短期而言通胀率将显著提高，而这可能会促使全球的货币政策回归到以实物为标的，而数字货币相关概念将符合这一需求。届时，世界人口增长也将相对平稳，就如贵金属货币系统稳定时那样。

因此，他大胆推测，在未来30年至100年，二十世纪前的零通胀或是低通胀将再次成为平常事；但中短期来说，通胀率将飙升，低通胀将很难实现。而1950至2000年间高通胀的时代将成为人类历史和金融市场历史一段例外。