A股暴涨后，高盛解答10大问题：还会涨吗？买哪些股？有何风险？

2019年才过去两个月，中国股市已经一举摘掉去年“熊冠全球”的帽子，逆袭成为今年迄今为止最牛气的市场。

本月，创业板大涨25%，涨幅历史第一，沪指大涨近14%，为2015年5月以来单月最高涨幅；深成指涨超20%。这究竟是新一轮浩瀚牛市的起点还是昙花一现的春季暴动，市场众说纷纭。

高盛在最新的一份报告中给出了乐观的看法，认为在经过一轮强势反弹后，在3月经济数据可能疲弱的背景下，市场或将在短期面临获利了结的压力，但考虑到下半年经济企稳、政策持续宽松、投资者仓位低以及散户信心重燃等因素，但任何大幅回调都可能为进一步做好准备。

在这份名为《中国沉思之A股：追逐、留下还是消失？》的报告中，高盛分析师Kinger Lau、Timothy Moe、Jack Wang等对本轮反弹投资者最关注的10个问题给出了解答。

高盛维持对中国A股（以及MSCI中国） “增持”的评级，并表示当前A股估值并未过高:

截至2月26日，中国A股的整体市盈率为11.6倍，剔除银行股后为14.1倍，剔除科技股后为11.2倍，均大致或略低于各自的中期水平。就行业而言，大多数都低于或处于5年平均水平，但券商除外，它们目前的估值约为21倍，比5年平均水平高出0.5左右。

本轮A股上涨启动后，高盛并非首家唱多的外资投行。昨日，摩根士丹利将2019年沪深300指数目标点位上调至4300点，较周二收盘点位高17%；此外，大摩也将MSCI中国指数目标点位上调至93点，较周二收盘点位高13%。

以下为高盛十问十答。

01

是什么推动了这次反弹?

据高盛研究显示，贸易乐观情绪和人民币升值是这波涨势的主要推动因素，在今年涨幅中约贡献了近一半的动力，而增长和信贷这两个宏观因素在本轮反弹中退居次要地位。

其他因素也在起作用，包括影子银行流动性稳定、MSCI扩容、以及可能对资产市场产生比实体经济更直接影响的政策宽松措施(预期)，例如，逐渐放松对私营经济的偏见，以及支持市场的政府政策等。

02

历史先例是什么样的？

高盛通过分析2002年以来的沪深300指数数据发现， 单日上涨5%往往预示着未来一个月回报平淡，但也有60%的概率20%的涨幅会持续三个月以上。

03

估值如何？

高盛认为，当前A股估值并未过高。截至2月26日，中国A股的整体市盈率为11.6倍，剔除银行股后为14.1倍，剔除科技股后为11.2倍，均大致或略低于各自的中期水平。就行业而言，大多数都低于或处于5年平均水平，但券商股除外，它们目前的估值约为21倍，比5年平均水平高出0.5左右。

在全球范围内，中国A股相对于新兴市场、亚太及日本地区和美国的估值折价分别为3%、16%、30%，均处于各自5年期区间的低端。

04

盈利如何？

高盛对盈利并不乐观，认为面临持续下行风险，与前几个季度相比，2018年第四季获利预估转弱，暗示获利空间有限。展望未来，高盛预计市场每股收益的修正趋势保持温和的负值，预计MSCI中国指数2019年每股收益增长6%，低于普遍预期的11%。

但高盛指出，对于盈利的悲观预期可能已经反映在估值中了，未来收益损失可能带来的负面价格反应可能相对温和。

05

情绪和仓位如何？

高盛测算发现，风险偏好出现了广泛复苏，尽管仍明显低于2015年4月2.2的峰值水平。散户投资者方面，融资融券余额、新增投资者账户和换手率等指标均较2018年第四季度的低迷水平略有改善，但仍远低于2018年初各自的峰值水平，更不用说2015年上半年的"狂热"水平了。

在配置方面，高盛注意到，目前全球活跃的管理人对中国A股和离岸股票的权重都偏低，同时国内公募基金的现金比率也相对较高，这意味着，如果这种强劲势头持续下去，机构投资者将有很强的动机配置现金，以减少跟踪误差，提高回报。

06

MSCI会扩容A股吗？影响如何？

MSCI将在3月1日公布是否调高A股权重从5%至20%。 高盛表示，MSCI有理由作出“是”的决定，这或带来600亿美元的资金流入。

高盛认为，潜在的资金流入可能集中在少数几个外资青睐的行业和对国际投资者来说稀缺性价值很高的股票，包括主要消费品、非必需品、医疗保健以及精选的工业和科技股。

07

政策预期如何？

高盛指出，货币、财政和行政领域都在实行宽松的政策，但总体规模进和力度相对温和。预计未来将有更多举措稳定经济增长。

08

与2015年相比有何异同？

2015年上半年中国A股上涨52%，随后7个月暴跌47%。通过对宏观、行业和市场指标的比较，高盛发现，增长势头和流动性等宏观环境有所相似，金融环境相对宽松，但市场动态有所不同。

高盛认为，目前的市场估值和市场人气延展程度较低，但市场内部领导动能（如大公司vs小公司；成长vs价值；周期性股vs防御性股等）通常暗示，如果以2015年为例，股市可能进一步上涨。

09

需要注意哪些风险？

高盛指出，鉴于股市强劲上涨，短期内出现抛售压力并不奇怪。

3月初至中旬即将发布的宏观数据、从3月中旬开始的财报季可能会重新引发投资者对经济和企业基本状况的担忧。

此外，虽然不断上涨的市场帮助减轻了股票质押贷款的部分压力，但高盛估计，其中约6700亿元人民币（占未偿贷款的35%）仍面临清算风险。重要的是，尽管券商的保证金余额仍处于低位，但坊间证据表明，场外杠杆——2015年繁荣/萧条的罪魁祸首——正开始重新浮出水面。

10

如何交易？

高盛对中国A股（以及MSCI中国）依然给出了“增持”的评级，主要基于以下几点：

1. 相对于估值情况依然具有吸引力的增长；

2. 有利的流动性环境，包括受MSCI扩容推动的资金流入，以及散户投资者重拾乐观情绪；

3.政策背景更具支持性。

在选股方面，高盛建议关注那些外资偏爱的，以合理估值提供可观增长潜力的个股；通常会在市场周期成熟时表现出色的行业，包括券商、房地产、资本货物和保险；以及基本面稳健的个股，包括那些分析师评级为买入、每股收益修正为正值的大型股。