评论 | 降息是把双刃剑 澳央行可能比你想像的更有耐心

联邦大选过后，市场更加笃定澳央行将开启多次降息。期货市场甚至预计6月份降息的可能性为96％。

联邦大选过后，市场更加笃定澳央行将开启多次降息。期货市场甚至预计6月份降息的可能性为96％。

虽然澳央行在各大场合一直坚称将保持耐心立场，市场对降息的预期并没有因此减弱，经济学家们近期掀起了“降息竞猜”游戏。

继西太银行首席经济学家Bill Evans抛出澳央行将在年内降息三次的预测后，本周摩根大通的经济学家Sally Auld预计到明年年中，澳央行会有四次降息，届时官方现金利率将跌至0.5%。

下周澳央行将宣布六月份利率决议。降息压力之下的澳央行，是否果真如各种“竞猜”所预言的那样，立即使用货币宽松政策来提振经济？或许这一次，澳央行比你想像的更有耐心，不会轻易放出降息的操作。

首先，本月公布的4月失业率并不直接指向降息。4月份失业率虽然上升至5.2％，但劳动力市场更为疲软的主要原因是由于劳动力参与率上升，这是一个罕见的情况。如果央愿意继续推迟降息，这也可以成为一个推迟降息的理由。（详见：《4月失业率“吊诡”：既支持降息 也支持不降息》）

其次，澳洲的基准利率已处于创纪录的历史低点，如果进一步降息，可能威胁到金融稳定。在利率比较网站Mozo的数据库中，38％的储蓄产品目前仅提供0.3％或更低的利率。这意味着如果央行降低利率，特别是如果降息两次以上，那么将近40％的储户面临亏损的风险。这给央行带来了巨大的问题：即使央行降息，商业银行也无法跟进，很可能将宏观经济推向“流动性陷阱”的困境中。

流动性陷阱，是指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。

欧洲央行近年来就已经陷入了货币政策陷阱。经济学家丹尼尔·拉卡尔（Daniel Lacalle）近日撰文指出，欧洲央行一直在不断地吹大欧元区的债务泡沫，而欧洲主要经济体的经济放缓程度却不见好转，如果欧洲央行继续加大宽松政策，只会让其走上日本央行的老路。

货币政策看起来操作简单，后果却是双刃剑难以预料。2008年国际金融危机爆发后，美国在危机阴影下采用的零利率和货币宽松政策，却引发大规模的资本外逃，逃向增长率高的东亚或利率高的欧洲美元市场，从而使美联储的货币政策软弱无力。决定企业投资方向的因素，主要不是国内的借贷成本，而是未来经济的增长点和不同地区和领域的投资效益。同理，如果澳央行不慎用货币政策工具，降低利率不但加大澳元贬值压力，加速资本外流，而且会加大房贷和中小企业的融资风险，恶化经济前景。

由此不难理解近期澳央行为何对降息一再表达了谨慎的态度。5月份央行“出人意料”地按息不动之后，澳央行行长Lowe表示，如果在目前的政策环境下失业率没有降低，那么还有别的选项，包括：扩大货币宽松政策；额外的财政支持，包括基础设施投入；以及用结构性政策支持企业扩张、投资和雇佣员工。

在同一次讲话中，他提到了6月会考虑降息，因而被人们普遍解读为降息可能性大增。但更需要注意的是，他也指出，仅仅依靠一种政策有“局限性”，也仍认为当前史上最低的1.5％基准利率足以使就业数据有所改善。

如果Lowe暂无降息的打算，为何他要提及6月份会考虑降息？其中的缘由也很好理解。除了利率工具之外，在央行货币政策工具箱中，公众沟通和预期引导成为越来越重要的工具之一。尤其是利率已降至低点，继续降息的空间十分有限时，央行需要引导公众预期，进而使企业和个人能够做出对宏观经济有利的微观决策。

还有一个难以撼动央行维持利率不变立场的是，银行监管部门APRA已经给房贷松了个口子。对于年收入8万澳元的购房者（单人）来说，偿贷评估利率下限取消后，可多贷5万澳元房贷。在这样的情况下，央行如果降息，是否会起到过度刺激楼市的反作用，也是一个决策者必然权衡的问题。