生死攸关的美国银行业财报季：前方风平浪静还是金融海啸？

导读：如果有“系统重要性”地位的大型金融机构出现巨额亏损，有可能引发新一轮对金融机构清偿能力和生存能力的担忧和恐慌，重演2008-2009年“次贷危机”演变为“金融海啸”的“漫长”历程。

01

即将发生什么？

从下周开始，华尔街财报季即将开幕，摩根大通、摩根士丹利、高盛、花旗、美国银行、富国银行将公布一季报，贝莱德、黑石、道富也将公布季报。

由于担心新冠疫情导致的失业率急剧上升会令银行放出去的贷款变成坏账，共识预期认为这将是历史上最差的一季财报。本财报季最突出的问题就是盈利。富国证券股票策略主管Chris Harvey认为，这个财报季会非常难看。

瑞银称，受疫情影响，市场预期与实际数据之间的差距非常大，因而今年很多分析师更新上市公司盈利预期的速度非常慢。这种情况通常出现在危机时期，因为分析师们想要在更新预期之间等待更多数据和信息。

而市场早已用脚投票，迅速逃离银行股。

02

为何重要？

海通国际首席经济学家孙明春提醒，如果有“系统重要性”地位的大型金融机构出现巨额亏损，有可能引发新一轮对金融机构清偿能力和生存能力的担忧和恐慌，重演2008-2009年“次贷危机”演变为“金融海啸”的“漫长”历程。

（数据来源：CEIC、海通国际）

03

关注什么？

由于财报结果显然将因贷款损失准备金的大幅上升而恶化，“烂”似乎已成不争的事实，谈论华尔街银行业一季报是超预期还是不及预期早已没有意义，更多焦点转向了2021年前整个艰难的经济周期。

KBW（Keefe Bruyette＆Woods）在3月底将2020年和2021年“宇宙银行”（美国六大行）的盈利中位数预估分别下调58%和50%，以反映失业率和贷款损失的上升，以及极低利率的影响。

经济衰退期间银行业贷款损失往往会在失业率触顶后的六个月后升至最高，但下调2020年盈利预期的原因在于银行业将在大部分贷款被实质性坏账冲销前留出储备金（笔者注：坏账在成为坏账前是良性债务，可以作为合规资产满足流动性要求，但成为坏账后银行需要留出更多资产去满足流动性要求）。

奥本海默（Oppenheimer）的分析师团队利用了去年银行业压力测试中美联储的“严重不利”经济情景，来预测新冠疫情引发的经济衰退对银行业盈利表现得影响，该情景显示美国峰值失业率达到10%，预计将在7月至9月间触顶，而银行业得贷款损失峰值将在2021年一季度到来。

“因此我们预计整个2020年银行业的核心经济利润（即拨备前利润减去坏账冲销净额）都将下降，于2021年一季度触底，并在2021年四季度回归正常。”

04
警惕风险

鉴于过去一个多月各类资产价格的波动幅度历史罕见，有理由相信有相当多的金融机构遭到重创。

孙明春认为，受伤的小型金融机构（尤其是资产管理机构）应该比比皆是，但对于金融体系的安全不一定形成直接威胁。

大型金融机构由于体量大、业务繁多、产品复杂，即便在某些产品线出现巨额亏损或爆仓，也可以暂时拆东墙、补西墙，继续维持其整体的业务经营，其亏损或风险不易被外界察觉。

但在对外公布季度财报时，这些问题都会暴露无遗（当然也不排除一些机构采取粉饰报表的行为）。

“考虑到很多大型金融机构产品种类繁多、风险敞口较大，难免在如此剧烈的资产价格波动中遭受冲击。即便那些风险管理较好、风险头寸得到了对冲的金融机构，万一其交易对手中有较大机构出现偿付困难，其对冲效果将大打折扣。”

他表示，鉴于有些大型金融机构所持有的金融衍生品的名义总额多达几十万亿美元，一旦有较大体量的交易对手违约，这些大型金融机构所暴露的风险头寸和“多米诺骨牌”效应有可能是惊人的。

尽管欧美投行的杠杆率已从十多年前的30-50倍下降到10倍左右，也仍然不低，如果亏损较大仍可能导致资本的巨大损失，令投资者担忧其破产风险。
因此，经历了2008年雷曼兄弟破产和金融海啸的国际投资者会密切关注欧美日各大金融机构的一季度财报，随时准备“用脚投票”，不排除对全球金融市场形成第二轮冲击的可能性。