陈一峰：中国医药产业10年内可能有重大突破，美股估值目前比较健康，若带来A股波动是上车机会

“如果我们找到了一个合适的标的，并且它的估值无论是贵还是便宜，从中长期来看它可能都是便宜的，那么这个时候选择一个非常好的、正确的标的是最关键的事情。”

“我们整体的投资基本逻辑是非常简单的，用最传统的话来讲：选择便宜的好公司。好的公司、好的价格，仔细地研究后买入并持有，获得一个合理的回报是个大概率事件。”

“大家尽量去淡化一下择时。就像巴菲特所说，除了最便宜和最贵的5%的时间，如果有一些优秀的股票，是贵还是便宜并不是那么容易确定，更容易去判断的其实是这个公司是不是好的以及会不会变得更好。”

“美股部分公司增长是不错的，有些公司在全球的产业地位依然在增强，并且整个全球的流动性水平或者说现金的机会成本是非常低的，并且在可见的未来可能都不会发生优化。”

“美股的波动带来港股和A股的波动，在短期来看是必然的。其实常常会带来非常好的时机，我们并没有像美国在产业上的一些问题，但是依然去波动，这种机会在历史上已经大量的被大家去利用了，这是一个比较好的投资时机。”

“这几年中国整个医药产业走在一个非常正确的道路上，重点企业的研发费用铆着劲往上翻，我们的研发效率本来就比国外的企业有优势，在末来5年、10年，我们可能会出现在一些重要领域的突破。”

8月24日，安信基金总经理助理兼研究总监陈一峰在线上路演中分享了上述判断。

陈一峰现管理7只基金，资产总规模78.87亿。其中，安信价值精选股票今年来回报36.57%，任职期间（2014年4月21 日~ 至今）回报332.80%。（天天基金 8月25日）

投资作业本整理了问答精华部分，分享给大家：

Q：最近很多人说买股票不如买基金，其实买基金虽然好，怎么样去买怎么样去挑基金产品？

A：我觉得应该分成两个部分，一个是我希望大家能够从长期收益率的角度选择比较靠谱的基金经理，也是需要做一些功课。

第二个，非常关键，合适自己的才是最好的。因为每个人投资都会有两个非常关键的维度：风险和收益。如果能够选择风险和收益和自己特别匹配的一个基金，就更有可能去跟基金一起去扛过风浪，获得一个更好的回报。

所以，选择一个靠谱的、并且适合自己的管理人，是两个非常关键的部分。

找到正确标的最关键

Q：消费科技强势股经过上半年的持续看涨之后近期有所走弱，而周期板块近期是有非常好的表现，你怎么看？有什么样的内在原因？

A：关于风格上这个问题，其实非常复杂的，我们可以举两个例子。我们分析过去150年的价值或者偏蓝筹类的风格跟成长风格的互相占优的情况。从过往的情况来看，不仅中国，我们观察英国美国日本市场，虽然中间小有反复，但过去的5年，在全球综合来看，成长是明显占优。

大家可能会有一个疑问，到底是应该顺着当下短期趋势？还是应该逆趋势？

我觉得这个问题可能是一个错误的问题，有两点非常关键，第一个是找到真正的、正确的标的。第二个要有一个坦然、平和的心态。

如果我们找到了一个合适的标的，并且它的估值无论是贵还是便宜，从中长期来看它可能都是便宜的，那么这个时候选择一个非常好的、正确的标的是最关键的事情。

风格的波动会受很多的影响，政策引导、市场变化、投资者偏好变迁……在投资的过程中要强调去把握可控制的东西，风格的变化并不是可以清晰预判的。

我们不妨从直接从估值角度来讲，也许一个东西它值一块钱，你觉得5毛钱的时候就已经非常划算，可能会跌到三三毛钱，然后再进行反弹。这个过程，你要想精确的去把握节奏，其实是不太可能的事情。

那么，我们所需要做的就是，在5毛钱的时候就买入，3毛钱的时候买的更多。关键是我们要选择一个正确的标的，不要进入一个价值的陷阱。

同样的，一个非常好的股票，本来值一块钱，现在价格已经是两三块钱了，这个时候我们需要去关注风险，要注意到自己判断的精确性，去重视这个公司，它的风险调整之后，是不是仍然能够容忍它的价格上限，这些事情都要考虑好。

选择便宜的好公司

Q:怎么样树立比较好的长期投资理念?以及在长期投资理念的树立的过程中，怎么样去投资？

A：我们整体的投资基本逻辑是非常简单的，用最传统的话来讲：选择便宜的好公司。好的公司、好的价格，仔细地研究后买入并持有，获得一个合理的回报是个大概率事件。当然，短期的波动肯定是不可避免的，投资最核心的还是去把握一个企业。

一个公司无论是因为管理人还是因为契机、环境，获得了一段时间的或者是更长时间的壁垒，获得超越社会的平均的回报，这种机遇或者这种好的公司是非常稀缺的，我们希望能够把握住这种机会。

一个是产业的视角，一个是财务的视角。我们觉得每一个股票投资人员都应该是一个产业经济学者，也应该是一个财务分析专家。

从产业视角来看，我们经常提到4个方面：商业模式、竞争优势、竞争格局还成长空间。

不同的生意，有的貌似是躺着就能赚钱，有的是平均的收益率并且波动可能很大，商业模式决定了很大的部分。去理解一个公司、一个行业是怎么赚钱的，是非常关键。

关于竞争的部分也非常关键的，第一个就是一个企业的竞争优势。如果你抓住一些市场的机遇，无论是发现需求的爆发，或者发现供给的短期缺失，在充分的市场竞争环境中，可能很快你的优势就耗散了。

一个企业在中长期能够获得相对于行业的超额收益，很大程度上基于它的竞争优势，这个竞争优势可以可能有很多方面，是我们关注一个优秀企业最本质的一个东西。

其次是竞争格局，有一句话叫做“既生瑜何生亮”，有的时候产业的发展有一定程度的路径依赖，很巧这个行业就能够形成独占或者是寡头垄断，绵延的产业竞争就会有非常长的一个时间，跟盈利模式还要有一定的结合。

因为有的行业就是容易形成比较好的竞争格局，马上效应非常明显，有的行业长期来讲就会非常的惨烈。

最后一个就是产业发展空间或者叫做产业生命周期的分析。就像人一样，从萌生发展，然后高速增长，然后到高原的平台期，到逐渐的衰退。

一个产业在各个阶段，企业的活力是完全不一样的。最早期可能爆发力非常强，在高速发展期，龙头可能已经明确了，并且优秀企业的战斗力是非常强的。在高原期龙头地位几乎是最难以打破的，这个时候获得成长的难度也非常高。到了衰退期，早期的需求、拓展动力没有了，通过供给调整获得好的供给格局的阶段也没有了，再大的努力可能也没有办法了。

财务视角也非常关键，大家要非常注意投入资本回报率，还有现金流的情况。如果一个生意它承担了风险，但没有获得相应的回报，这个生意的价值就不是最高的。

组合管理的三个小技巧

第一个，要有一个比较广泛的认知，不要只对一个非常狭窄的角度有非常深刻的认识，因为市场整体上还是有一定的全天候的要求。

比如大家投资基金的时候，有时候债券基金可能有比较好的机会，有的时候股票基金比较好的机会，股票基金的风格可能也会有很多轮换的表现。你如果有一个比较好的多元化的深刻认识，组合维度上的强健性会有非常好的一个基础的

第二个就是能力圈的要求。我们的社会上有很多的专业性领域，包括法律、医学等，在投资上的时候也要把它看成是专业事情，不能非常草率、快速的去投资自己不太熟悉的领域。

对于一个生意的理解，是需要非常大的努力和非常长时间的积累。静态的话接受自己的能力圈，动态的话去不断的扩大自己的能力圈，才是一个非常好的方式。

实际上，投资就是我们认知的变现，大家不可能在自己不熟悉的事情上赚到钱。坚守能力圈是一个非常关键的事情，但动态的话大家也要去不断的去努力学习，去拓展自己的能力圈。

第三个时机把握还是非常关键的，大家尽量去淡化一下择时。

就像巴菲特所说，除了最便宜和最贵的5%的时间，如果有一些优秀的股票，是贵还是便宜并不是那么容易确定，更容易去判断的其实是这个公司它是不是好的以及会不会变得更好。

除了最贵和最便宜的时间，大家最好还是把精力放在选股和选基金上，选择一个好的东西，只在最极端的时候做一些相应的调整，这样在时机选择上的效率是最高的，也经过了非常长期的历史的证明。

我还想提醒大家，最好是有一个比较低的换手率，因为认清楚一个事情是非常难，好不容易通过自己能力圈去选择好了一个标的，去变化的话，这其实自身也是矛盾。

就像巴菲特所说，他的整个投资一生只有20个标的就可以了。很多时候其实都是在忙忙碌碌在做无用的事情，我们其实能够发展优秀的机会其实会更少，如果我们还是不停的换来换去的话，又并不一定好，还耽误事情。

大家把精力放在选择好的东西，然后低频操作，静静等待价值实现，这样可能是一个比较好的过程。

部分公司年化回报会超过25%

Q：想听您聊一聊对当前市场的看法，以及针对当前市场比较具体的投资策略是怎样的？

A：因为年初的疫情形成了比较好的买点之后，实际上市场往上运行比较大，当时出现全局性的、多维度的估值坑。当下从全局角度来看，市场的估值是比较正常的，但是从内部的结构上来讲就比较复杂。

极小部分行业领域里面的部分公司，如果从时间角度来看，可能确实高估了，也许已经出现了未来5年、10年之后可能很惨的一些公司。但是也有一些公司，部分是因为它的估值，部分是因为它的产业发展机遇，最后的年化回报还会超过25%，选股的维度上还是大有可为的。

经历了一季度的业绩休克，二季度已经有一个比较好的恢复，我们确实经历了一个比较合理的库存产能向良性的过程。在未来的1~2年，从产业的分析上来讲，未来的5~10年，中国的产业发展环境还是不错的，大家不要是用一个泡沫化的平台去应对它，当下其实真的不错。

还有一个事情，我们也重申过多次了，大家要非常注重一个事情，就是优秀企业的超越行业的崛起。

过去的5年，中国的72个产业部门，C4的集中度从百分之二十几提高到了百分之三十几百分比，但是跟欧洲、日本、美国70%的平均值来比，差异还是很大的，也就是说优秀企业的市场占有率、利润率会有非常明显的一个大的表现。

优秀公司更值得重视，选择跟随其一起成长，是非常重要的事情。我们把这些事情做好，就已经是把最重要的事情做好了。

美股估值目前和中期比较健康

美股带来A股波动是上车时机

Q：巴菲特指数持续创新高，美股也面临较高的估值泡沫，美股能够持续上涨的逻辑是什么？接下来美股的走势对A股以及港股市场可能会有怎么样的影响？

A：美股部分公司增长是不错的，有些公司在全球的产业地位依然在增强，并且整个全球的流动性水平或者说现金的机会成本是非常低的，并且在可见的未来可能都不会发生优化。

整体来讲，美股及其中的重要公司在估值上在当下、至少在中期来讲还是比较健康的，在更长角度来讲，可能估值确实要去还。

映射到我们A股，我觉得还是不需要太大的担心，美股的波动带来港股和A股的波动，在短期来看是必然的。其实常常会带来非常好的时机，我们并没有像美国在产业上的一些问题，但是依然去波动，这种机会在历史上已经大量的被大家去利用了，这是一个比较好的投资时机。

港股和A股的很多公司的估值其实还真的是不错的，我们觉得大家不要去担心。从自查上的角度来讲，A股和港股特别是港股确实有一批公司的价值是非常强的，并且抗衰弱能力非常高。去把握这些公司，反而比较容易获得合理的回报。

去预测美股怎么波动，波动会怎么影响市场，会怎么影响我们，然后又高频的多次正确，其实是不可完成的任务。

中国医药产业10年内可能有重要突破

Q：对医药行情后续的走势是怎么看？

A：医药有两个非常关键的特点，第一个跟宏观环境相关度是非常低的，是所有产业中跟宏观环境相关度最低的公司，并且同时它内部的相关度也是最低的。

比如做一些行业，可能一个行业的供给、需求、价和量4个因素弄好了，整个结论就出来了。但是把整个医药你拆成6个大的部分，每个部分再把它拆成5~10个领域，这里面的公司它的差异度依然还是比刚才说的一个行业大，是非常复杂的。

这也说明，全局的产业的景气与否以及全局的估值高低与否，对个体来讲，大家不要太过于把上面结论套到下一层。

第二个，医药是非常创新的行业。我们举个例子，就是01现象：一个新药它并不一定从大企业中产生，也许有的公司100亿美元一年的研发，创造的研发价值就只有一点点。

但是一个非常伟大的支柱点，可能一开始通过两三个人，可能资质都非常平凡，加上一定程度的巧合，当然也会有相应的积累，通过几百万美元投入就形成价值1000亿美元以上的突破。

01状态是非常明显的，创新的价值也是0和1的状态，很多时候大量的小投入都是也是没用的。这个领域中创新是非常关键的，并且创新的可知性在一开始是非常少的。

还有这个行业不可避免受政策环境的影响，因为它有一个比较垄断性的购买者，社保是非常重要的一个购买者，各个国家都会出现非常关键的重要购买者。

如果这个购买者是政府，那么产业政策就非常关键。如果这个购买者还包括其他的，比如保险或者其他机构的话，那么他们的态度、他们的一些重要的思路的变迁也非常关键。

这些事情融合到一块，使得医药很复杂，你很难说某几个公司贵了、某几个产业衰落了，就不用去看了之类的，完全不是这样的。

其实，这几年中国整个医药产业走在一个非常正确的道路上，重点企业的研发费用铆着劲往上翻，我们的研发效率本来就比国外的企业有优势，在末来5年、10年，我们可能会出现在一些重要领域的突破。

然后，我们还是需要把握住企业，不要轻易的去下结论。也不要轻易的说一个领域这么短的时间之内涨了10倍，肯定是泡沫化的。

中国必然会崛起，在医药领域上来讲全球性的龙头市值非常巨大，我们现在还差得很远，从产业角度上来讲，努力空间是非常大的。但这个行业是非常难决断的，不要轻率的去做结论或者去跟风，掉到坑里面买到泡沫化状态的产品。