​迎水投资卢高文：今年首先要避开抱团高估值股票，人多的地方不要去，市场终有拐点那一天

“2021年首先首先否定这些已经被强烈抱团，已经估值高高在上的股票。虽然其中不乏基本面很好、成长性很好的股票，从公司来讲是好公司，但是从股票来讲可能在2021年它不是一个好的股票。”

“虽然过去几年人越多的地方估值越来越高，但市场终有拐点的那一天。随着估值越拉越高，投资者不知道会在什么时候，可能发生在PE100倍的时候，也可能发生在PE150倍的时候，市场拐点就会出现。”

“过去几年涨的股票有各种各样的理由，但是最终你会发现有一个整体的特点，就是越高估值的涨的越厉害。这一两年特别是到2020年的后半段，纯粹因为投资者结构发生变化所带来的，这个东西我觉得它来的特别快、特别猛的，那么接下来可能会面临比较多的风险。”

“现在好像说只有这些估值高高在上的股票，才是基本面投资，才是价值投资，我觉得这个很荒谬的。”

“低估值的，如果说没有一定的成长，我们也不要看了，不符合咱们基本的金融学的永续经营的假设，至少要能看个三五年。”

“新经济固然有历史发展的规律在里面，确实在创新阶段，但其实是享受了很多超国民待遇的，比如说对我们隐私的滥用、对我们隐私的不负成本的使用。如果把这些成本都加上，它还会有这么高的增长吗？它还会有这么高的盈利吗？它的估值模型里面大量的参数要被调低，也许估值只有现在的1/10。”

“对于高估值的、强周期的、大家预期打的太足的、抱团严重的这些股票，如果你看好它，如果它有相应的可转债，我们去配置转债会是比配置正股更好的一个选择。”

2月5日下午，迎水投资董事长卢高文在2020年度中国私募基金风云榜单榜单发布会上分享了对于今年市场走势及投资机会的观点，作出上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

今年首先要否定抱团高估值股

2021年我们可能最关注的，就是我们首先要否定这些已经被强烈抱团的，已经估值高高在上的股票。

他们其中不乏基本面很好的、成长性很好的股票，从公司来讲是好公司，但是从股票来讲可能在2021年它不是一个好的股票，很多会没有阿尔法，反而会出现负的阿尔法。

人多的地方不要去

市场终有拐点那一天

我们觉得反正人多的地方不要去，还是一个大的原则。

虽然过去几年大家说，人越多的地方人越来越多，所以估值越来越高。但是终有拐点的那一天，我觉得随着估值越拉越高，这是我们需要当心的。

你不知道它会发生在什么时候，可能发生在 PE100倍的时候，也可能发生在PE150倍的时候，很难讲。但是从概率上讲，我们希望能够尽可能的规避这种风险。

那么怎么样规避？我觉得是几个方面：

首先要去找低估值的股票

第一个就是说可能我们是把眼光要放向低估值的，什么行业我觉得都不用管，首先要去找低估值的。

过去几年涨的股票有各种各样的理由，但是最终你会发现有一个整体的特点，就是越高估值的涨的越厉害。

这个里面我觉得有基本面的因素，比如说半导体、新能源、互联网这些就是基本面很好的。但是还有一部很大的因素，放水带来的估值拉升。

此外，这一两年特别是到2020年的后半段，纯粹因为投资者结构发生变化所带来的，这个东西我觉得它来的特别快、特别猛的，那么接下来可能会面临比较多的风险，我觉得是我们要注意回避的。

那么低估值的，如果说没有一定的成长，我们也不要看了，不符合咱们基本的金融学的永续经营的假设，至少要能看个三五年。

股票不要分大小

我们也观察到有一些股票，过去这几年甚至面向未来几年，每年百分之二三十的增长，就是因为市值不到100亿，天天拼命的跌，没事就跌，市盈率从30倍跌到20倍，马上还要往15倍去跌，我们观察到非常多的这类现象，我觉得这是很不合理的。

到现在好像说，只有这些估值高高在上的股票才是基本面投资，才是价值投资，我觉得这个很荒谬的，应该说股票不要分大小。

新经济有许多成本没加上

我们在2020年这种很极端的情形下，会观察到很多龙头股它具有很强的优势，比如说行业集中度的提升等等。

但是大家别忘了，包括海外也出现了一些反垄断的事件，以我的眼光来观察，我们这些新经济固然有历史发展的规律在里面，确实在创新阶段，但其实是享受了很多超国民待遇的，比如说对我们隐私的滥用、对我们隐私的不负成本的使用，这些都是成本。

如果把这些成本都加上，它还会有这么高的增长吗？它还会有这么高的盈利吗？它的估值模型里面大量的参数要被调低，它也许估值只有现在的1/10。

其实从某种意义上对传统经济不公平，我相信历史发展到一定的进程，整个社会一定会意识到这些问题，开始做出有意识的一些调整，过去他过多的从从其他行业拿走的这些东西，现在让他慢慢地还回来，所以我觉得这个是我们需要当心的。

比如说，我们在一些新能源领域的补贴的消失，其他行业像互联网行业反垄断以及隐私的保护等等，各种监管成本都会提升，这些我觉得也是很需要关注的。

如果看好高估值股票，可配置转债

第二个，配置看好股票的转债。

世界的发展是要靠未来的这些产业，我们当然也会很重视，但是估值比较高，有什么办法？我们可能也会增加一些另类投资的占比，比如说可转债。

新能源的公司我们也很看好，是传统的市盈率已经几百倍了。传统估值很难解释，实在不行，如果还有一个120的可转债，买它的可转债，看对了一样的会涨很多，看错了损失会很小。

对于高估值的、强周期的、大家预期打的太足的、抱团严重的这些股票，如果你看好它，我觉得如果它有相应的可转债，我们去配置转债会是比配置正股更好的一个选择。

新细分领域新股可能有超额收益

第三个，我比较关注的是在我们的次新股的领域。

我们肯定不是炒新股，我们有观察到，现在有一些细分领域的新细分行业的经济体、上市公司过去从来没有出现过，它是一个很新的子行业，只有在新股里面它才有，老的股票里面它就没有。

这种公司因为是新股受的关注度相对有限，如果赶上流动性不好的时候、市场暴跌的时候，新股上市有时候估值也会压的比较低，新股的估值的波动率比老的股票更大。

所以如果有这种行业很新的、没有出现过的新股，这个新股上市的估值又还可以，那可能会存在超额收益。

反正现在新股一年发五六百个，大家看也看不过来了，反正看的人相对少一些，大家还来不及研究，有可能会存在一些阿尔法。