惊魂一夜！鲍威尔成功“救市”，主要资产暴力反弹

导读：与FOMC会前紧张不安的情绪相比，风险资产明显松了一口气。不过，美联储下一个挑战将是经济超越预期之时，华尔街还认为不论怎样，10年期美债收益率今年都会升至2%。

从市场反应看，美联储本周三扮演了救世主。

在美联储公布本周货币政策会议的决议后，联储主席鲍威尔讲话期间，美国三大股指昂首上扬，纳指更是抹平早盘1%以上的跌幅，携手标普转涨，创一年多新高的长期美债收益率短线回落，显示美债抛售势头暂时缓和。

道指最高涨超220点，标普500指数最高涨0.5%，并双双创收盘历史最高，道指还是史上首次收高于3.3万点关口。纳指收涨0.4%，创3月1日来的两周多最高，避免了三日里首次收跌的走势。

此外，黄金上涨，美元和美债收益率下跌，美债收益率陡峭化程度和缓。

现货黄金涨超1%，突破1750美元至三周高位，较FOMC决议公布前“暴力拉升”逾20美元，创一周多最大单日涨幅。美元指数抹去3月4日以来全部涨幅，日元兑美元从九个月最低回涨。

10年期美债收益率维持2个基点的涨幅，交投1.64%，而且日内一度短暂转跌。两年期美债收益率下行2个基点至0.13%，创两周多低位，也是三周最大单日跌幅。

那么，美联储的会议声明和鲍威尔究竟说了什么？

事实上，美联储并没有采取任何新的政策行动，不管是近零利率还是当前的每月QE购债规模，和今年1月的上次会议决策相比，都没有任何变化。

在最近的经济展望中，美联储倒是上调了经济预期，尤其是今年的GDP增速预期，也上调了三年内的核心通胀预期，等于承认了更看好近两年美国经济复苏，预计通胀会更快回升，但联储根本没有表露近期要开始缩减QE的意愿，并且重申仍要保持当前购债的规模，直到经济有进一步的实质性进展。鲍威尔还明确表示，无需对近期美债收益率上升做任何反应。

在介绍经济情况方面，本次会议声明继续重申，新冠疫情对美国及全球造成重大的经济困难，并称“在（经济）以温和步伐复苏后，经济活动和就业的指标最近已经回升，但疫情影响最为负面的一些行业仍疲软”，而今年1月的声明所说的是：“近几个月经济活动和就业复苏的步伐温和，疲软集中在最受疫情负面影响的行业。”

在新冠疫情方面，和1月声明一样，本次声明也重申，“部分经济将严重依赖疫情发展形势”，并加上了“包括接种的进展”。本次声明依然认为，新冠疫情带来的公共卫生危机“继续施压经济活动、就业和通胀，并对经济前景构成重大风险。”

01

再次重申保持购债 

无需对美债收益率过度反应 即将官宣SLR决策

本次会后声明再次重申去年12月上上次会后的购债指引，即联储“将增加所持的美国债券，至少每月购买800亿美元美国国债和400亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS），直到对实现（货币政策）委员会的充分就业和价格稳定目标取得实质性的进一步进展为止。”

声明中并没有任何未来可能改变上述购债指引的措辞，也没有提及全称银行补充杠杆率（supplementary leverage ratio）的SLR松绑政策。

此次会议决议公布前，本周三当天，10年和30年期美债的收益率在美股早盘大幅攀升，创一年多来新高。评论称，这显示市场对美联储的决议感到紧张。市场关心美联储是否会就6月真正开始采取行动的前景给出线索，比如是否会采取措施避免伯南克任美联储主席时出现的缩减QE恐慌（Taper Tantrum），是否会重新起用卖出短期美债同时买入长期美债的扭转操作（Operation Twist）。

在会后的新闻发布会上，鲍威尔谈到过去一个月美债收益率显著蹿升时指出，重要的是金融状况继续保持宽松，总体而言，当前金融状况仍然高度宽松，因此“无需对过去一个月的美债收益率大幅上涨作反应”。

鲍威尔表示，目前的QE购债政策是合适的，还不是开始讨论缩减债券购买力度的时机，如果美联储可能考虑缩减QE，将提前很久给出通知。美联储将对维持宽松政策保持耐心，直至完成职责：

“美联储在考虑缩表之前，需要在实现2%的长期通胀和最大化就业目标方面看到实质性的进一步进展。在我们发出考虑缩表的信号之前，你可以假设我们还没到缩表的时候。”

不过，他也重申本月早些时候的观点，即如果市场状况混乱，或是金融状况持续收紧威胁到美联储实现就业和通胀的双重目标，他会感到担忧。

分析指出，之前市场猜测美联储是否会对美债收益率走高采取行动，例如暗示这种情况正在引发不受欢迎的金融状况收紧，这可能是美联储介入的前兆。但本周三鲍威尔显然没有如此承诺。

对于市场广泛关注的SLR 豁免在3月31日到期后是否延续的问题，鲍威尔在问答环节表示，现在先不回答，马上要作正式宣布，“未来数日，我们将围绕SLR宣布最新通知。”

SLR是一种商业银行的资本充足率指标。2007-09年金融危机后，为防范银行系统风险，美国重新修改SLR的相关规定，对美国大银行额外杠杆加以限制。去年新冠疫情爆发后，美联储加码货币宽松，被列入SLR计算的银行准备金大幅上升，为促进金融系统运作和经济复苏，美联储等监管部门决定放松SLR政策，将准备金及国债排除在SLR指标之外，便于存款机构买美债，这种放宽政策定于本月31日到期。

SLR规定的改变可能会导致华尔街大型银行削减证券持仓和放贷。如果这一政策不能延长期限，可能引发市场抛售资产。上周纽约联储数据显示，截至3月3日一周，一级经纪商的美国国债持仓减少647亿美元，创单周最高降幅。此后评论称，正是因为更不确定松绑SLR能否延期，所以经纪商激进抛售美债。

目前市场对于美联储的提前表态预期非常高。考虑到不豁免的潜在后果，摩根大通最近预计，美联储大概率将延长SLR豁免，认为准备金及国债的豁免都将延长。

02

预计2023年加息官员增加但多数仍预期不加息 

实际通胀持续超过2%才可能告别QE

本次声明继续重申去年9月公布的利率前瞻指引，称FOMC“委员会的目标将是，在一段时间内实现通胀适度高于2%，以便让一段时间内的平均通胀达到2%，并且长期通胀预期仍很好地锚定在2%。

在通胀和金融环境方面，本次声明删除了1月声明重申的“需求更疲软和油价大幅下跌拉低CPI通胀”，新增表述“通胀继续低于2%”，保留了“金融环境总体好转，部分反映出政策措施支持经济，美国家庭和个人得到信贷”的说辞。

会后公布的点阵图显示，和去年12月上次发布的点阵图一样，所有美联储官员均预计今年利率保持不变，不同于上次点阵图的是，本次有4人预计2022年将加息，比上次多1人；本次18人中有7人预计2023年会加息，人数占比将近40%，比上次预期2023年加息者多2人，而且7人中有6人预计届时利率超过0.5%（若一次加息25个基点，即可能在当前基础上至少两次加息）。和上次一样，在2023年之后的更长时间内，多数联储官员预计利率会升至2.5%，高于联储长期目标2%。

鲍威尔在会后的发布会上称，大多数货币政策委员会FOMC成员都没有预期2023年要加息。

在谈到市场关注的通胀话题时，鲍威尔指出，美联储参考的是实际的通胀率，需要看到实际的通货膨胀“实质性且持续超过2%目标”，而不是“预期将超过2%”，而后才会开启紧缩政策。

鲍威尔称，当前的QE购债是适合的，还没有到讨论缩减购债的时候。“美联储在考虑缩表之前，需要在实现2%的长期通胀和最大化就业目标方面看到实质性的进一步进展。在我们发出考虑缩表的信号之前，你可以假设我们还没到缩表的时候。”

03

上调两年内GDP增速预期和三年内PCE通胀预期

下调失业率预期

会后公布的更新后经济展望数据显示，美联储上调了今明两年的GDP增长预期，下调了2023年的增长预期，下调了今、明、后三年的失业率预期，上调了今、明、后三年的个人消费支出价格指数（PCE）通胀率以及剔除食品与能源的核心PCE通胀预期。

分析称，虽然美联储将今年的名义PCE和核心PCE预期分别上调至2.4%和2.2%，但预计都将在明年重新降至2%，代表通胀压力短暂。

美联储官员预计的中位值为：

• 2021年和2022年GDP分别预计增长6.5%和3.3%，分别较去年12月公布的上次预期增速上调2.3和0.1个百分点，2023年的GDP预期增速从上次的2.4%降至2.2%。

• 2021年、2022年和2023年失业率预期分别为4.5%、3.9%和3.5%，较上次预期分别下调0.5、0.3和0.2个百分点。

• 2021年、2022年和2023年PCE通胀预期分别为2.4%、2.0%和2.1%，较上次预期分别上调0.6、0.1和0.1个百分点。

• 2021年、2022年和2023年核心PCE通胀预期分别为2.2%、2.0%和2.1%，较上次预期分别上调0.4、0.1和0.1个百分点。

04

机构观点不一

道富环球投资咨询的首席投资策略师Michael Arone称，美联储FOMC声明和经济预测对股市有利：

“美联储认为经济前景更乐观，预期通胀压力是暂时的，不仅会持续买债，也没有计划在2023年底之前加息。货币政策将保持非常宽松，几乎与利率、通胀和资产价格的现实变化脱钩，这对投资者来说堪称一个完美场景。”

Evercore ISI投资组合策略主管Dennis DeBusschere也认为，美联储表现得相对温和鸽派，由于市场的“鹰派”点阵图担忧没有得到印证，股市等风险资产在不加息的承诺下得以宽慰。AmeriVet Securities利率策略主管Greg Faranello）称，鲍威尔记者会非常鸽派是想让经济更好。

Commonwealth Financial Network高级全球投资分析师Anu Gaggar称，目前就像一个“金发姑娘”状况（goldilocks），即拥有强劲的经济增长、适度较高的通货膨胀、企业盈利反弹和非常宽松的货币条件，股市和债市将再次上涨。

但擅长报道美联储动态的华尔街日报给出了不一样的思路：美联储下一个最大的挑战将是经济超越预期之时，因为届时鲍威尔将很难说服投资者美联储不会提前加息。

富国银行称，因美联储重申宽松立场，且鲍威尔称还不到考虑加息的时候，10年期美债收益率可能在几周后达到1.75%，年中达到2%。策略师Mike Schumacher称，鲍威尔没有说任何话来压低长期收益率，宽松的政策及庞大的美债供应将继续推动收益率上升。

此前，贝莱德全球固定收益业务首席投资官Rick Rieder也预计，年内美国10年期国债收益率还会继续走高，可能会触及2%。摩根大通资管的策略师Hugh Gimber指出，如今整个市场都很昂贵，而这完全取决于央行的支持，因此，整个市场对央行政策的变化非常非常敏感。

美国银行曾称，这次FOMC会议将是“一段时间以来美联储最重要的事件之一”。美联储需要在经济前景改善和不会很快更改宽松政策之间平衡，并证明当前政策正确，“这是一个棘手的交流”。