美国“负利率”来了！2710亿美元，美国财政创纪录“泄洪”

导读：拜登刺激法案终于“开闸放水”，TGA余额一天内锐减2710亿美元，长期利率不断走高的同时，美国短期利率将进入“名义负利率”时代。

美国财政部在本周三（3月17日）披露的数据显示，美国财政部在美联储的账户TGA（财政部一般账户）资金量在一日内锐减，持有现金余额从1.361万亿美元降至1.09万亿美元，至去年4月来最低。

也就是说，美国财政部通过削减TGA的“库存”，从而一天内向金融市场注入了2710亿美元的巨额现金。金融博客Zerohedge称这一幅度“史无前例”，拜登刺激法案终于“开闸放水”。

“TGA”也叫财政部一般账户，指的是美国财政部在美联储的帐户。根据美国疫后刺激法案，2020年美国财政部融资了约4.3万亿美元，但是由于拨出缓慢，资金滞留在TGA，使得3月初TGA还有 1.4 万亿美元余额。

2021年2月1日，美国财政部公布TGA缩减计划，即后续财政刺激将优先使用TGA余额而非新发债务，计划3月底缩减至8000亿美元，6月底缩减至5000亿美元。最终在8月债务上限最后期限之前，满足相关要求，将TGA降至1330亿美元。

TGA账户缩减的9000亿主要用于两方面：一是偿还到期美债，主要是一年内的短期美债4200多亿。其次是用于财政刺激支出。对于美联储来讲，假设美联储持债不变，那TGA的缩减只是其账户负债端的变化：财政存款减少，但是银行准备金相应增加，整体资产负债表规模并没变化。

而在美国财政部削减TGA帐户余额的同时，存款机构吸纳的存款现金激增，在过去一周内增加了2200亿美元，至创纪录新高的3.873万亿美元。

财政部缩减TGA，叠加银行存款激增带来的准备金增加，大量资金将回到货币市场基金手中，基金寻找避风港，投资于市场上剩余的短期美债，可能导致短端美债利率被压至低于隔夜逆回购工具利率（ON RRP）水平，而由于ON RRP利率已经为0%，导致隔夜一般抵押品回购利率跌至负值。

追踪一般抵押品金融回购协议市场每日利率的DTCC GCF指数显示，这一关键短期利率跌至-0.008%，金融博客Zerohedge称这是历史最低水平。该利率2月典型波动范围是0.08%-0.1%。

东吴证券陈李团队预计，美国可能会出现比较明显且长期的短期名义负利率。

根据美国疫后刺激法案，去年美国财政部融资约4.3万亿美元，由于拨出缓慢，约有1.4万美元余额滞留在TGA。今年2月1日，美国财政部公布TGA缩减计划，即后续财政刺激将优先使用TGA余额而非新发债务，计划3月底缩减至8000亿美元，6月底缩减至5000亿美元。最终在8月债务上限最后期限之前，满足相关要求，将TGA降至1330亿美元。

这代表最终从TGA释放的海量现金高达逾万亿美元，流动性洪流势必在今年冲向市场。摩根大通曾在四季度财报中警告称，大量新增存款活动可能将短期利率推向更深的负数。目前，5月中旬到期的美国短期国库券收益率交投-0.015%至0%，即低于零的门槛。

两周前的3月4日，隔夜回购利率也一度跌破零，这是大量现金流入市场以及作为抵押物的短期美债更难寻觅到的双重结果。

美国银行指出，由于美国财政部动用TGA资金偿还美债和用于财政刺激支出，今年前两个季度的净短期美债供应量预计转为负值。这令作为抵押物的美国国债更为抢手，隔夜回购利率可能更低。

昨日美国财政部拍卖了400亿美元的四周期国库券（T-bills），得标收益率为0.05%，创去年3月26日以来最低。包括一级交易商、对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司、银行等在内的直接竞标者获配比例为21%，创2014年2月以来最高。

Jefferies经济学家Thomas Simons认为，直接竞标者的“这一超大型获配在很大程度上无法解释”，很难理解为何经常参加拍卖活动的直接竞标者希望在收益率如此之低的区间购买短期国库券，可能是由于提供正收益率的短期资产越来越难找到。

金融博客Zerohedge认为，这意味着可以预期甚至更低的负利率。