彻底反转！最火交易到了拐点

自2020年3月以来，为维持新冠疫情给实体经济带来严重冲击下的市场稳定，以美联储为首的全球央行开启了一场史无前例“大放水”。

在旷日持久的注入流动性后，不仅是股市和楼市迎来上涨，与民生休戚相关的通货膨胀率也节节攀升。与此同时，金融市场上的通胀交易/再通胀交易也迅速升温。

但就近期来看，押注通胀的交易或已到达拐点。过去一周中，此类交易加速瓦解。

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通胀交易源自何处？

为应对新冠疫情导致的负面影响，众多国家的政策制定者采取了破釜沉舟的财政策略。

美联储多次表明维持低利率不变，“动用一切工具支撑经济”；欧洲央行将购债总金额由7500亿欧元增至18500亿欧元，并称“无论如何紧急购债计划（PEPP）都不会在2022年3月前结束”。

即便如此，疫情仍然对经济造成了重创。2020年全年，美国GDP萎缩3.5%，欧元区GDP萎缩6.6%。

此后，在新冠疫苗试验成功并广泛接种后，众多投资者押注全球经济反弹，积极买进能源生产商、银行和其他预计将受益于强劲经济反弹的企业股票，同时押注美国公债收益率将上升。通胀交易/再通胀交易成为全球多个市场的重要主题。

一般来说，在当代货币体系下，非恶性的，温和良性的通货膨胀有利于经济的发展。

不过在规模空前的量化宽松和财政赤字后，如今的政策制定者们已经深深地被他们一手缔造的这种状况所束缚——任何试图在后危机时代采取紧缩性货币政策的党派或个人，都将在选举中处于劣势，这令政策制定者们不得不再次步入上述的循环陷阱。

下图是信贷与GDP走势间的关系：

从上述角度来说，通胀将是永恒的主题。

但市场对于通胀交易的押注还为时尚早，它造成的影响将在本轮经济周期的后期才会有深刻体现，而现在进行通胀交易/再通胀交易的人则需要准备迎接巨大的失望。

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通胀交易为何不再受欢迎？

尽管股市仍表现良好，但随着对经济增长放缓的担忧，今年四月以来，全球资产定价之锚——美国十年期国债收益率持续下行，上周四甚至一度跌破关键技术点位1.3%的下方。

对此，法国兴业银行分析师称这可能引发后续的快速下跌，或将触及0.5%的低点。而这有可能导致股市的加速上涨，但紧随其后的或也可能造成股市和大宗商品市场的崩溃。

上月中旬，美联储FOMC会议释放鹰派信号，暗示或将提前加息。虽然决定保持近零的政策利率和QE购债规模不变，明显上调了今年的通胀预期，但重申了通胀上升主要来自暂时的因素，并释放了两年后、即2023年较有可能加息不止一次的信号。

会后当周，市场上的通胀交易/再通胀交易都大幅减少。

不仅可以从债券和股票市场上看到关于通胀的交易水平迅速回落，据金融数据提供商DataArbor，网络媒体上讨论通胀的文章数量也大幅减少。

此外，讨论通胀是否是暂时的，核心在于人们工资水平的变化。

亚特兰大联邦储备银行的数据表明，在通胀高企的背景之下，将人们目前的收入水平与多项指标进行加权后，他们的工资不仅没有上升反而还下降了。

还有一项数据十分令人担忧。

将前后两段时期内，企业生产率与员工工资进行对比，目前美国的单位劳动力成本大幅升高。

这意味着由央行注入的流动性已大多被金融资本，而非实体产业吸纳。

需要对这种现象保持警惕，不过从以往的经验来看，每次经济衰退的周期结束后，单位劳动力成本都会下降，通胀率也会走低，这次应该会和过去一样。

尽管各国的财政赤字都在扩大，但美国仍然显得与众不同。

拿美国与欧元区对比，相较而言，美国的财政赤字扩张更为激进，欧元区则更为温和。

下图是经调整后的美国与欧元区国家之间，更为明显的财政赤字比较：

经济合作与发展组织（OCED）预计，未来所有国家的总体赤字水平都将大幅缩减，但美国将长久受到高额财政赤字的拖累。

尽管全球财政赤字水平仍尚未降低，但市场对通胀交易不再那般热情，多项数据都表明，通胀交易还有很长的路要走。