纽时：中国有大麻烦了吗？（组图）

美国正处于一个令人害怕的时期，我们的一个主要政党在向威权主义倾斜，另一个主要政党则由于两位不肯合作的参议员而寸步难行。因此，我所写的大部分内容必然都关注于合众国糟糕的前景上。但大家都需要喘口气。所以，今天我想谈一个比较愉快的话题：中国出现经济危机的风险。

好吧，这也算不上有多愉快。但终归是换了个话题。

对中国经济的警告并不是新鲜事——但到目前为止，包括我在内的担忧者一直都猜错了。早在2013年，我就曾提出，中国的增长模式正在变得不可持续，其经济可能会撞上一堵“长城”；显然，这并没有发生。

然而，越是仔细观察中国维持经济增长的方式，发现的问题也就越多。基本上，中国制造了一个巨大的房地产泡沫掩盖了更深层的失衡。很难想象这一切会有美好的结局。

背景提示：邓小平在上世纪70年代末推行的改革创造了经济奇迹。曾经极度贫困的中国如今是一个中等收入国家，鉴于其人口规模，这足以使其成为一个经济超级大国。但中国的经济增长一直在逐渐放缓。这是中国经济增长率的五年移动平均值：

这种放缓并没有什么神秘之处。中国之所以能够实现令人难以置信的快速增长，是得益于对更发达国家的技术借鉴，以及人口从农村向城市的大规模迁移。随着科技的发展和农村劳动力的减少，经济增长必然放缓。此外，独生子女政策让中国拥有了通常存在于富裕国家的人口结构：劳动适龄人口多年前就达到了顶峰，如今其规模正在萎缩：

就其本身而言，增长放缓和人口结构转变并不一定意味着危机的出现。但问题在于：中国的消费模式没有根据经济增长放缓的需要进行调整。特别是，这个国家的储蓄率依然非常高，所以要保持充分就业，中国需要将占惊人比例的国民生产总值(GDP)——超过40%——用于投资。

是什么在驱动投资？正常情况下，这在很大程度上取决于经济增长的速度：是增长创造了对新工厂、写字楼和购物中心的需求。因此，如果经济以每年9%或10%的速度增长，占GDP比重极高的投资就是可持续的。但如果增长率下降到3%或4%，投资回报也会下降。这就是为什么中国迫切需要改变其经济结构——减少储蓄，增加消费。

但中国的储蓄率一直居高不下——是的，过度储蓄是一个经济问题。

几年前，国际货币基金组织(International Monetary Fund)的一项研究试图解释中国的高储蓄状况。报告指出，罪魁祸首就是人口结构转变，这正是导致经济增长放缓的原因之一：出生率下降意味着中国的成年人不能指望子女赡养自己，所以他们不停存钱以为退休做准备。这一人口因素又被中国脆弱的社会保障制度放大：人们不能指望政府来支持晚年生活或支付医疗费用，因此他们觉得有必要积累资产以作预防。

中国的政策制定者对这一切都再清楚不过，但不知何故一直未能解决这些深层问题。相反，他们在增长放缓的情况下还保持了很高的投资率——主要是通过鼓励在住房建设上的巨额支出。肯尼思·罗格夫(Kenneth Rogoff)和杨元辰于2020年发表的一篇论文指出，无论是以美元计算，还是以占GDP的比例计算，中国的房地产投资现在都远超美国在2000年房地产泡沫顶峰时期的水平：

罗格夫和杨元辰的研究还表明，中国的房价相对于收入水平是非常高的，房地产行业在中国经济所占的比重也极大。

一切看起来都不可持续，正因如此，许多观察人士担心，房地产巨头恒大的债务问题只是一场更广泛经济危机的前奏。

我已经说过，到目前为止，中国一直能让悲观论者的预测落空。所以你可能会倾向于相信中国政策制定者，认为他们会设法应对这种情况。然而，事实证明，他们并没有真正解决经济的根本问题，而是一直在通过制造房地产泡沫进行掩盖，而这些泡沫终究会把问题放大。

但世界其他国家为何要关心这个问题呢？始终控制着资本流入和流出的中国，并没有与全球金融市场深度融合。那么，恒大的陨落并不会像2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭那样引发全球金融危机。中国经济放缓将以国内需求——尤其是对原材料的需求——减少的方式制造一些经济溢出效应。但从纯粹的经济角度来看，中国的问题给全球经济带来的风险并没有那么大。