高瓴二级市场架构重塑，最新路演提示“伪成长股”风险

业内规模和声望居前的高瓴投资，再度调整了其二级市场业务的投资架构。

来自渠道的信息，此前在业内高调融资数百亿的礼仁投资，将逐步把团队和产品转移至新品牌 “瓴仁投资”旗下，后者已于今年8月完成在基金业协会的管理人备案。

这或许意味着，瓴仁投资将成为高瓴二级业务的新“代言人”。

伴随着，瓴仁投资近期在渠道间开始新一轮的接触，这支新团队的面纱也被逐步揭开。

01

新平台“现身”

资料显示，上海瓴仁私募基金管理合伙企业（后简称“瓴仁投资”）成立于今年7月，并于8月20日完成管理人备案。

瓴仁投资的执行事务合伙人（委派代表）是许玉莲，简历显示，她曾在毕马威会计事务所、中金公司任职，2007年后加盟高瓴。

目前瓴仁投资登记的全职员工为10人，旗下有一只产品备案信息，登记规模不超过5个亿

此外，瓴仁投资的关联机构为天津礼仁投资管理合伙企业（后简称“礼仁投资”）和珠海高瓴股权投资管理有限公司。

换言之，高瓴同时把三个私募投资平台进行了备案。

02

曾经显赫的“礼仁”

作为业内顶级的股权投资机构，高瓴近几年在二级市场上也有非常大的建树，持股规模和业绩均表现不俗。

在2021年前，高瓴主要的二级市场投资平台是成立于2018年的礼仁投资。

据招商证券研究团队的调研，截至今年5月末，礼仁投资管理规模一度超过1000亿元。

而在一些重要的私募代销渠道比如平安银行等大机构，礼仁投资部分产品的购买门槛有时也高达500万元起。

这意味着礼仁投资已晋升投资者最关注的私募机构的行列。

但据瓴仁投资和渠道的最新沟通信息，自2020年人民币二级私募业务对外募资后，高瓴最终决定把旗下投资平台进行品牌升级，即将礼仁投资的产品以及团队逐渐转移至瓴仁投资。

这意味着，未来高瓴二级业务的对外平台将更换为瓴仁投资。

03

灵巧的价值投资

相关渠道消息显示，瓴仁投资的基金经理丁靓把投资风格定位为“灵巧的价值趋势投资”。这和当年礼仁投资的一些投资经理有明显不同。

所谓“灵巧的价值趋势投资”。具有以下特点：

观察宏观核心变量，追踪行业发展周期；

深度个股研究，注重安全边际和成长确定；

左侧布局叠加适度趋势交易；

行业选择不固化，保持开放学习和知识迭代；集中投资等。

而投资方法归纳为聚焦优质龙头，买得足够便宜，看重安全边际、价值核心和市场有效性。

显然，这其中，对“灵活”、“安全边际”的强调比较充分。

对比下当年礼仁的一些投资哲学，能看出明显不同来（下图，来源：网络）

04

宏观环境判断

那么，新生的瓴仁投资团队，对未来的判断也很有见地。

首先，世界经济的恢复进程不一。

疫苗注射率高的发达国家社会修复快，发展中国家则偏慢，全球供应链格局被疫情冲断或者无法满足正常需求的状况没有缓解；供应链失衡以及能源价格大幅上涨，造成PPI、CPI普遍超预期，美国欧洲等经济体滞涨以及局部衰退现象浮现。

其次，旧经济领域与新经济领域分野日益明显。

旧经济成熟行业领域，越来越多的竞争力弱的企业将被淘汰，或者勉强存活。而龙头企业则享受更大的市场份额、财务资源和产业链议价能力，从而更加健康地发展。龙头企业面临反垄断风险。

与此同时，如果龙头企业保持进取心，注重持续研发投入提高产品竞争力，则还有一次由中国龙头进化为全球龙头的发展机遇。

新经济领域，中国在多个领域弯道超车，包括电动汽车、光伏、储能和生物医药，可能或者已经占据全球主导市场份额。此外，在半导体、材料以及精密仪器设备领域，需要应对挑战。

05

警惕“伪成长股”风险

丁靓还关注到了目前市场呈现结构分化和快速轮动的特征。

其中，新经济领域估值普遍较高，泛赛道式投资形成良莠不齐的普涨。随着时间推进，偏主题概念的伪成长股将形成未来风险。因此，对企业核心竞争力和壁垒的有效性判断将越来越重要。

新能源领域的部分标的在半年之后，将逐步进入被证伪的状态。类似于2015年之后，参与市值管理、边缘收购、对赌、只讲故事的公司，纷纷面临着退市。随着时间推进，投资者对基本面的判断要更审慎。

传统经济领域，大宗商品资源价格的大幅上涨，造就了周期股的大行情，也形成滞涨或者局部衰退的风险，这时候更应该思考如果上游价格未来下降，所带来的投资机会。中下游都可能有很好的机会在孕育。传统行业的核心依然是牢牢把握自有现金流的底线。

当时市场环境决定了基金经理需要自下而上、深度研究和洞察企业基本面变化。

中国内地以及中国香港市场在经历了今年以来各种事件之后，已经反应了较为不稳定的新常态预期。因为后市风险不大，但是受限于类滞涨以及局部衰替的经济周期环境，市场不具备全面上涨的条件。可预见的未来，结构性行情依然是主线，自下而上精选个股或者具有优秀交易能力的投资者将体现优势。

目前投研团队看好电动汽车整车和备件产业链、新材料、光伏、储能等新经济领域优质个股，也重点关注传统行业中下游企业。此外，消费和医药板块存在可以甄选的投资配置机会。