黄燕铭：下一个机会时点在跨年，明年4月市场面临下行压力

“明年上半年整体前高后低，下一个机会时点在跨年，建议逢低布局。”

“展望明年来看，整体呈现出前高后低的趋势，明年的盈利下行压力仍在，因此预计春季躁动之后的4月开始，市场将面临一定下行压力。”

“行业配置上来看，可以归纳为两句话，从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。”

“临近年底，分母端预期的重心将从Q4降准概率下行转向2022年Q1宽松预期的再次强化，结构上具备低估值优势的消费/金融地产等板块将最为受益。”

11月30日，国泰君安研究所所长黄燕铭在2021中国分析师大会上分享了对未来6个月市场的看法，作出上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

下一个机会时点在跨年

首先，在大势研判层面：明年上半年整体前高后低，下一个机会时点在跨年，建议逢低布局。

当前市场对分子端下行预期充分，随着地产悲观情绪的修复，市场并无系统性调整风险。

而对分母端降准预期修正同样已经反应充分，跨年行情将随着年底政策不确定性的下行徐徐展开。

明年4月市场面临下行压力

展望明年来看，整体呈现出前高后低的趋势，明年的盈利下行压力仍在，因此预计春季躁动之后的4月开始，市场将面临一定下行压力。

具体从DDM模型（股利贴现模型）各要素来说：1）分子盈利端：预计负增长压力不会止步于三季度，未来两个季度盈利端仍将继续面临零增长压力，且明年下行压力将可能延续；

2）分母端降准预期：四季度降准概率降低，但市场对此亦已反应充分；行至年底经济下行的压力逐步凸显出来，明年一季度宽松预期会再次升温；

3）分母端风险评价：当前政策不确定性仍处高位，市场对下阶段核心经济政策的预期较为模糊。往后看政策不确定性将随年底各重要会议的陆续召开进一步下降，风险评价的下行将驱动跨年行情徐徐展开。

从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御

行业配置上来看，可以归纳为两句话，从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。

1）周期：国家的严格监管叠加需求预期回落，以上游资源品为核心代表的周期景气度已发生明显的预期反转，未来整体承压；

2）消费：疫情再次冲击下消费复苏动能持续缺失，地产投资也面临断崖式下滑，市场对消费的盈利预期仍偏向于悲观。近期下游消费品公司开始采取提价策略，乳制品、休闲食品、啤酒等多个细分消费行业均迎来提价潮，未来需持续关注消费品预期改善的涨价信号。同时进一步映射到2022年盈利增速预期来看，尤其是必选消费2022年盈利预期将较2021年边际向上明显修复。

3）新能源：新能源相对仍具备高景气优势，但短期却面临较大估值压力。而分母端在消化降准概率下降的预期后，近期也没有明显边际变化，但明年上半年由于高景气延续，新能源仍然是稀缺的高增长品种，具有丰富的机会。

年底消费金融地产等最受益

未来，结构的破局之力将率先来自于分母端预期的再次变化。临近年底，分母端预期的重心将从Q4降准概率下行转向2022年Q1宽松预期的再次强化，结构上具备低估值优势的消费/金融地产等板块将最为受益。

推荐行业：1）消费逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒/生猪/乳业/汽车零部件等方向；

2）券商/银行：券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期，银行Q3盈利继续向上，资产质量持续好转；

3）新能源：高景气方向仍具稀缺性，推荐新能源车/光伏/绿电等方向。