8万亿美元资产负债表怎么缩？华尔街激辩美联储路线图

在12月FOMC会议纪要公布后，美联储未来如何缩表成为华尔街热议的话题。

会议纪要显示，联储官员们初步探讨了美联储该如何、何时缩减其8.76万亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券资产规模。在过去两年努力稳定经济的过程中，美联储资产负债表的规模扩大了一倍。

几乎所有（almost all）官员都同意，在首次加息后的某个时点启动缩表可能是合适的，开启缩表的适当时机可能比此前预期更接近于首次加息开始后。一些（some）人认为，美联储应作出强有力的承诺，以解决通胀压力升高的问题。

在实际操作中，一旦停止购买资产，美联储可能会通过将到期证券的收益再投资于新的证券来维持其所持资产规模的稳定，这在经济上的影响应该是中性的。美联储也可以允许其所持有的证券规模缩水，让手上的旧美国国债到期，且到期的收益不再投资于新的美国国债。

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不会沿用上轮缩表路径

美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上个月表示，他和同事们还没有就缩表做出任何决定，可能会在1月25-26日的会议上继续讨论。但他暗示，美联储并不准备沿用2014年至2019年期间的路径。

在上一次缩表进程中，美联储曾在首次加息后两年左右的时间里维持其资产规模大致不变，然后在2017年10月逐步缩表。

但目前联储官员们认为，目前所面临的状况与上次缩表存在显著不同。

目前美国的经济前景更加强劲，通胀也更高，劳动力市场趋紧。无论是按美元金额还是就其与 GDP 的比率而言，美联储的资产负债表更大。同时美联储持续的债券加权平均期限较短。这意味着通过简单地允许债券到期可以在没有过程上限的情况下更快的缩表。

摩根大通认为，这次美联储开启缩表的时间点可能早的多，2022年内可能就会启动缩表。高盛则认为，对于缩表的新政策最快可能在今年2季度发布，如果美联储在3季度开始缩表，今年美联储加息的次数可能达到3次。

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缩表进程或持续到2025年

除了选择何时开始缩减资产外，美联储官员们还必须决定如何缩减资产规模。

在上轮缩表进程中，美联储从2017年10月开始，每个季度允许部分证券（100亿美元）到期后不再续买，每季度以100亿美元递增，直至2018年底。

瑞银预测认为美联储缩表行动或将以3年为目标，自今年年初或年中启动，以资产负债表规模降至3万亿美元以下为结束点，整体规模到2025后半年约占据当年GDP的25%。

美联储或将采取循序渐进的节奏进行，起初每季度将缩减100亿美元国债及50亿美元抵押贷款支持债券（MBS），到2023年一季度缩减规模将分别提升至200亿美元和100亿美元。缩减规模或将每隔一个季度上调一次，目标是达到每季度缩减400亿美元国债和200亿美元MBS。

按照此速度来推算，资产负债表规模将在2022年年中至2023年底期间缩减6500亿美元，到2025年再缩减1.3万亿美元，届时美联储所持资产规模将减少约2万亿美元。

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具体资产构成存在分歧

具体资产构成也在讨论之列。

从理论上讲，持有长期美国国债比持有短期证券提供的刺激力度更大。但与过去10年相比，如今美联储的资产组合中包含的短期国债要多得多。如果官员们不限制被动缩表的力度，美联储持有的资产规模将相对较快地缩减，两年内将减少约3万亿美元。

目前美联储官员在如何构建资产组合的问题上存在分歧：部分人认为应当按照短期、中期和长期国债在未偿付国债市场中的比例持有这三种债券，这种对市场影响较为中性；另一派则赞成较大比例持有短期国债及其他期限更短的债券，这将使美联储在经济低迷时可以迅速转换为持有较长期国债来加大刺激力度。

值得注意的是，由于担心从金融系统抽走了太多银行存款准备金，美联储实际上在2019年暂停了被动缩表，并于当年晚些时候开始增持资产（重新扩表）。未来缩表如预期般完成值得关注。