Snap暴雷崩盘，为何吓趴了整个纳斯达克？

隔夜Snap大跌43%创2017年上市以来最大单日跌幅且股价破发，导致整个社交媒体类股市值直接蒸发1600亿美元，甚至互联网和数字广告科技股都被连累大跌。纳指和纳指100收跌超2%，均创2020年11月以来最低。

Snap一夜狂泻43%，间接带崩纳指，除了财报预警不及预期，也离不开科技股的不断抛售和美股多年来的最差开局。

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Snap业绩爆雷，一夜狂泻43%

社交媒体类市值蒸发1600亿美元

Snap的二季度财报预警让投资者们知道，在通胀飙升、供应链紧张的经济环境下，广告主已经不愿意在社交媒体上投放广告。
市场立刻用行动予以反馈。Snap一夜跌去43%，股价仅剩12.79美元，年内累计跌幅已超过72%，目前市值为209亿美元。整个社交媒体类股市值直接蒸发1600亿美元。

社交巨头中，Facebook母公司Meta跌超7.6%，谷歌A跌4.95%，推特跌超5.5%，Pinterest跌超23%。其他科技股方面，亚马逊跌3.21%，苹果跌1.92%，特斯拉跌6.93%，英伟达跌4.4%、奈飞跌3.79%、微软跌0.40%。

不少分析师称这是全行业的宏观困境，互联网和数字广告科技股均被连累大跌。

而这一切都发生在社交媒体巨头Snap首席执行官Evan Spiegel周一晚间发布警告之后。Spiegel在投资会议上表示，自公司4月份发布低于预期的一季报以来，全行业所处的宏观环境正在恶化，而且“恶化速度比我们之前预期得更快”。

他还指出，该公司将采取“改变招聘节奏”之类的措施。Spiegel在同日发给员工的邮件中补充道，公司的管理层“已被要求审查支出，以此找到额外的成本节约措施”。

而且相较于此前预计的二季度收入将同比增长20%至25%，调整后税息折旧及摊销前利润（EBITDA）在0至5000万美元之间，Speigel现在表示，公司二季度将无法达成上述目标。

Spiegel话音一落，市场震动。因为投资者们开始认为，要承受暴雷打击的公司将不止Snap一家，疲软业绩或将蔓延整个行业。

据Yahoo Finance报道，杰富瑞的股票分析师Brent Thill在给客户的报告中写道：

这种疲软状态不太可能只存在于SNAP，我们预计宏观条件（恶化）会影响所有数字广告平台，包括脸书、谷歌、推特、PubMatic、The Trade Desk和Integral Ad Science Holding Corp。

据CNBC透露，JMP证券分析师于Snap发布预警后同样在报告中提及：

宏观环境逆风可能会延伸到所有数字广告业务。

他们还补充道，品牌预算尤其是数字预算，将“随着公司收紧广告预算而面临减少的风险”，而直效广告（鼓励用户直接采取行动的广告）“与消费者支出的联系更紧密，尤其是在电商领域”。

Atlantic Equities分析师表示：

Snap在发布业绩指引仅一个月后（开始预警），这似乎突显了当前经济状况的快速变化，这可能对在线数字广告同行以及更广泛的互联网行业产生负面影响......Snap的预警显然对所有广告同行都产生了负面冲击。

中信证券表示，美股互联网板块短期面临的宏观逆风预计仍将延续，但有望自下半年开始逐季改善&好转，当前市场担忧明显过度。

在基本面上，美国4月零售数据依旧保持双位数以上增长，整体依然维持强劲，同时供应链拥塞亦开始显著缓解。

在估值方面，中短期维度，虽然Snap一定程度放大了担忧，但对于大型互联网公司，考虑到相对稳固的行业地位，当前估值下具备一定的安全边际。长期而言，随着宏观逆风的好转，叠加公司相对积极的股东回报政策，后续大型科技公司亦具备上行空间。

02

科技抛售潮不断涌现

今年以来科技股遭遇一系列宏观经济的不利因素冲击，从俄乌冲突、封锁导致的供应链受阻、超预期的通胀水平，到经济增长放缓。我们不得不承认如今市场面临的可能是百年来最复杂的宏观经济环境。

除此之外，在社交媒体时代，每一个数据点都能被几百万人放置于显微镜下，并在短短几秒内影响市场走势。对于股市而言，这显然不是什么好消息，只不过科技股面临的阻力比大部分股票都大。

在人心惶惶的时代，机警的投资者不再把钱投入到具有高度投机性的风险资产中，转而寻求 "避险资产 "来保护他们的投资组合，今年第一季度价值型股票的出色表现和对黄金需求的飙升就是证明，而这对科技行业来说是个坏消息。

美银美林美股策略师Michael Hartnett的统计分析显示，上周美股大盘大跌，科技股遭遇了今年以来最大规模的撤资，投资者从科技股中撤出了11亿美元。

而这是个市场“真正投降”的标志。“恐惧和厌恶表明，股票市场容易出现熊市反弹，但我们不认为最终的低点已经达到。”

此前高盛统计数据显示，对冲基金一季度正逐步从苹果、亚马逊和特斯拉的二级市场撤资。同时，这些职业投资者在最受欢迎的多头头寸中增加了能源股，以迎合当下通胀居高不下的新常态。

但截至二季度伊始，在高盛对冲基金VIP指数中，科技股仍占据了约1/3并且站稳第一大权重板块。FAAMNG明星科技股组合也继续成为最受欢迎的对冲基金多头头寸，尤其是微软备受青睐。

这令高盛策略师对美股接下来的表现忧心忡忡：

“虽然最近几周的抛售压力很大，但许多专业投资者的股票风险敞口仍然较高，这表明如果宏观前景没有改善，则有更多抛售的风险。

对冲基金的快速离场加剧了股价下跌、杠杆率下降和流动性变差的恶性循环，造成今年市场环境如此充满挑战。”

03

2万亿资金涌入美联储用于避险

美股抛售潮未止

随着利率上升和市场动荡，投资者的避险需求猛增。

数据显示，通过隔夜逆回购（RRP）工具，94家机构周一共在美联储存入2.045万亿美元的资金，这是史上首次突破2万亿美元，之前的历史纪录是上周五创下的1.988万亿美元。

随着华尔街分析师纷纷下调市场前景预期，认为美联储激进的货币紧缩政策有可能使得美国经济陷入衰退，投资者避险情绪上升。

而之前美国财政“大放水”使得投资者的现金增多，其中一些短期现金会被存放在基金公司和银行账户中。

本月早些时候，美银发布的一项基金经理调查结果显示，投资者目前持有的现金水平为自2001年9月以来最高。

面对利率快速上升的前景，投资者正在尽可能缩短所持资产的到期期限，以便在未来几个月利率上升速度比预期更快时，可以更灵活地配置现金。

另外，美联储预计将在下个月开始缩减庞大的资产负债表，届时将停止投资组合内所有到期证券的再投资，这也激起了投资者使用美联储隔夜逆回购工具的热情。

美国纽约联储预测，根据5月份FOMC决议声明勾勒的缩表路线图，美联储资产负债表规模到2025年年中料将回落至5.9万亿美元。届时，美联储所持美国国债的占比料为68%，所持抵押贷款支持证券（MBS）的比率料为32%。

分析人士指出，尽管美联储已经于今年3月和5月两度加息，并暗示接下来仍会激进加息，但是对于基金公司和银行而言，几乎没有其他有吸引力的选项可以用于存储多余的现金，因此他们认为美联储逆回购是一个避风港。

除了存储现金用于避险外，美股的抛售现象也没有停止。

根据高盛交易部门的估计数据，散户投资者似乎已经卖出了过去两年购买的大部分美国股票。

根据摩根大通策略师Peng Cheng编制的数据，随着标普500指数下跌超过3%，散户投资者5月9日净抛售了约10亿美元的股票，是14个月来最大规模的抛售。

海外投资者也在3月时创纪录抛美股，数据显示，3月海外投资者共抛售美国公司股票943亿美元，创单月减持规模最高纪录，为2月美股抛售规模254亿美元的3.7倍。

04

美股迎1970年最差开局

在持续数月的美股抛售潮，以及多个美股重要公司（奈飞、亚马逊、沃尔沃、思科等）财报爆雷的背景下，今年的美股对于投资者也是一个残酷的年份。

经历短暂反弹的美股再度深陷泥沼之后，将在周三迎来2022年的第100个交易日，但伴随而来的很可能是史上最糟糕的开局。

道琼斯市场数据显示，标准普尔和道琼斯指数的前100个交易日将迎来1970年以来的最差开局，而以科技股为主的纳斯达克100指数则是有史以来最差的。

今年以来，美国基准股指标普500指数已经累计下挫超过20%，道琼斯指数累计跌近14%。

此外，长期以来主导市场的大型科技股遭遇了互联网泡沫破裂以来最严重的溃败。纳指在过去两个月基本上是直线下跌，累计下挫超过26%，市值缩水近四分之一，期间仅有几次强劲但短暂的反弹。

值得注意的是，标普500指数今年已经连续七周下挫，历史上只有三次出现过这种情况：2001年、1980年和1970年。

从波动性方面看，2022年迄今，标普500指数在40%的交易日中波动幅度在2%及以上。

鉴于美股抛售的速度如此惊人，加上投资者预期美国经济将在明年陷入衰退，美股的前景一片黑暗。目前几乎没有分析认为市场已经见底。

两大华尔街机构高盛和美国银行持同样的观点，都认为美股可能还得继续下跌，直到美联储暗示结束收紧货币为止。

全球头号对冲基金桥水创始人达利欧也在昨日接受采访时称，现金仍是垃圾，但股票更垃圾，“在经历美股十年牛市后，问题在于太多的投资者跻身于股票。虽然过去几个月美股遭受无情抛售，但在实现平衡之前，仍有大量的泡沫需要从市场中去除。”

对于今年美股为什么这么难做，高盛认为是“TINA走了，TARA来了”。

高盛分析指出，近年来，各国的低利率政策使得股市十分具有吸引力，投资者纷纷转向“除股票外别无选择（There Is No Alternative to equities，简称 TINA）”的投资理念。随着机构投资者和家庭投资者增加股票敞口，长期成长性股票受益最大，估值加速上升。

但相比之下，如今恢复正利率的趋势、日益增长的经济衰退担忧，不断下跌的股市已经向投资者发出另一种信号——市场上仍有大量其他的股票替代品（There Are Reasonable Alternatives，简称TARA），推动他们纷纷逃离股市。

05

经济数据暴跌，美联储经济衰退担忧加剧

此外，分析美股不断下跌背后的原因，不可避免要说到通货膨胀。

鉴于美国正遭受40年来最严重的通货膨胀，企业的未来收益遭到稀释，使当前的企业估值下降。而美联储的一贯做法是，嘴上放鹰，手上放鸽，避免过度干预导致经济出现衰退。

此外，“乌云密布”下的大宗商品价格飙升，食品和能源价格大幅上涨；还有近期疫情反扑加剧了全球供应链危机，均使美股承压。

不仅如此，一个接一个不及预期的经济数据，令加息背景下，市场对美国经济活动放缓的担忧情绪进一步加剧。美国5月Markit制造业、服务业、综合PMI均不及预期和4月数值，里士满联储制造业指数暴跌。

具体数据来看：美国5月Markit制造业PMI初值57.5，创三个月新低，预期57.7，前值59.2。美国5月Markit服务业PMI初值53.5，创四个月新低，预期55.2，前值55.6。美国5月Markit综合PMI初值53.8，创四个月新低，预期55.7，前值56。50为荣枯分界线。

同日公布的另一经济数据——里士满联储制造业指数暴跌。美国5月里士满联储制造业指数-9，预期10，前值14。而就在上周，另外几个地区性制造业指数也非常低迷。

费城制造业指数从17.6暴跌至2.6。

5月纽约联储制造业指数意外收缩，从4月的24.6大幅下滑至-11.6，创2020年5月以来新低，大幅不及市场预期的17，且低于零的数据表明经济萎缩。

无论是美国的联储地区性制造业指数，还是最新的5月Markit制造业和服务业PMI，都指向美国经济活动放缓的迹象。财经金融博客Zerohedge评论称，增长放缓但价格飙升——滞胀。

前美国财长萨默斯也不只一次对美国经济衰退发出警告。他指出，美联储要让经济实现软着陆是不可能完成的任务，在不久的将来美国很大概率会出现经济衰退，这是因为高通胀率和低失业率都是未来经济衰退的有力预测因素。

当前美国失业率维持在3.6%的五十年最低水平，8.3%的CPI数据，仍续创40年以来新高。而自上世纪50年代以来，每当通胀率超过4%，失业率低于5%时，美国经济就会在两年内陷入衰退。

当下通胀率8.3%，失业率3.6%表明经济衰退很难避免。

虽然鲍威尔一直致力于控制通胀，还开启了20多年来最大的一次加息，但效果似乎不是很明显。诺奖得主斯蒂格利茨也批评了当前美联储应对通胀的方式，他指出通过提高利率来扼杀经济，在任何时候都无法解决通胀问题。美国经济需要供应方面的干预，比如增加劳动力供应和粮食供应。