就业不够差，美联储就不会停

数据显示美国的就业市场似乎正在放缓，但还没到令美联储看到通胀目标回落的地步。

美国劳工部周五发布的数据显示，美国5月非农就业新增39万，但逊于4月前值的42.8万人，并创2021年4月以来的13个月最小增幅。

3月和4月前值合计小幅下修2.2万人。目前，美国就业人数总数较2020年2月疫情前的历史峰值少了逾82万人，如果趋势没有发生显著变化，或在几个月内抹平这一差异。

5月非农失业率为3.6%，持平4月前值，市场原本预期会降至1969年12月以来最低的3.5%。

有分析称，虽然5月就业增速放缓有助于缓解通胀压力，但是劳动力市场依旧趋紧，不会改变美联储进一步激进加息的前景。

BMO Capital Markets的高级经济学家Sal Guatieri认为，5月报告会让美联储喜忧参半，喜的是失业率更稳定，劳动力参与率更稳健，薪资增长可能疲软；忧的是美国经济还过热，没有降温到能让通胀向联储目标回落的地步。

这意味着，虽然5月就业增速放缓有助于缓解通胀压力，但只要不能使美联储看到通胀回落，加息就不会停止。

目前投资者几乎已经肯定美联储会在本月晚些时候以及7月的会议上分别加息50个基点，这一预期与美联储此前的暗示一致。

9月停止加息的可能性基本上也已经被市场排除。只是，投资者不确定的是，美联储在9月的会议上，是选择继续加息50个基点，还是转向更加温和的25个基点。

9月加息：50bp or 25bp?

关键在于“薪资—通胀”螺旋。有分析表示，如果失业率继续下降，以及企业为抢夺人才推高工资水平，那么即使通胀微微降温也不会有多大意义。

历史上，美国曾在上个世纪70年代陷入“薪资—通胀”螺旋的噩梦，在实际工资刚性和高涨通胀预期下，工资和物价呈现螺旋式上升，形成生活成本提升—工人要求提高工资—企业转嫁成本—物价继续上升—强化通胀预期的恶性螺旋传导链条。

“工资-价格”螺旋的形成不仅意味着通胀预期的脱锚，也意味着美联储失去对通胀的掌控和滞胀的来临。沃尔克就任美联储主席后，在大幅加息的同时，控制银行的准备金水平，允许短期利率大幅波动，打破通胀预期，恢复美联储威信。

因此，正如华尔街见闻此前所言，时薪等通胀相关数据或将决定美联储未来政策决定，如果大幅超出市场预期，恐驱动美联储在9月加速升息。

周五的数据显示，美国5月平均每小时工资环比增长0.3%，略低于预期的0.4%；同比增长5.2%，虽然仍处于高位，但低于4月的5.5%。劳动力参与率持平预期为62.3%，小幅高于前值的62.2%。

这意味着“薪资—通胀”螺旋压力有所缓解。有分析表示，随着储蓄不断减少，以及新冠肺炎疫情阴霾正在消散，劳动力在接下来几个月里重返劳动力市场，用工难的情况可能会得到一些缓解，工资上行压力减小。

因此，华尔街认为美联储可能在9月将加息步伐放缓至单次25个基点。

值得一提的是，在9月美联储会议前，还有三次非农就业报告公布。联储官员之前就说过，他们现在更专注于每个月的通胀数据。

2022年票委克利夫兰联储主席梅斯特周五称，需要看到通胀正在回落的令人信服的证据，包括连续几个月的数据下降，才能得出通胀已经见顶的结论。如果通胀不降温，可能支持9月加息50个基点。

截至6月3日，CME跟踪数据显示，9月加息50基点的概率超过70%，较此前大幅提升，一周前这一数据仅为30%左右。

美联储二号人物、副主席布雷纳德周四已公开表态，要使通胀率降至2%的目标，美联储还有很多工作要做。现在说通胀已经见顶为时太早。美联储政策制定者们仍将依赖数据。未来几个月的通胀和经济数据对于确定美联储在9月行动至关重要。