日本人认怂的时候，市场就该小心了

如果日本央行的政策立场出现松动，将引发不可估量的市场巨震。

10月28日周五，日本央行将公布利率决议和前景展望报告，随后日本央行行长黑田东彦召开货币政策新闻发布会。

大多数经济学家预计，黑田东彦将坚持其收益率曲线控制政策（YCC）不变，直至他明年4月份卸任。

显然，这一政策框架今年面临的压力比其2016年形成以来的任何时候都要大。如果日本央行最终决定开始收紧政策，相比英国政府最近的一系列行动，将引发规模更大的全球市场动荡。

全球股市和债市都将遭遇血洗 风暴一触即发

日本央行目前将10年期国债收益率的上限控制在0.25%，以提振疲软的经济，并确保物价稳定和工资增长。

一旦日本央行在毫无预警的情况下放弃YCC框架——日本央行可能允许10年期国债收益率自由浮动，同时将政策限制在对短期利率进行控制的范围内，这种政策冲击将推动资金从美债等外国资产流回日本国内，加速全球资产的抛售。

摩根大通资产管理公司投资组合经理 Arjun Vij 认为，这将推动基准收益率上升约50个基点，最显著的宏观经济影响是全球利率期限溢价（投资者为持有较长期限债券所要求的额外补偿）的重新定价。

Vij 称：

简而言之，我们认为美国或欧洲等其他发达市场的国债将暴跌、收益率将上升。

日本对外国债券的持续需求一直是发达市场低收益率的重要驱动因素，因此，日本政策的逆转可能导致这些头寸的平仓。

瑞银分析师本月同样预测，美国、澳大利亚和法国国债面临的风险最大；如果日本放弃YCC，日本股市将进入熊市，美国和欧洲股市可能会下跌10%。

然而，这种意外的政策转变，与日本央行将可持续性纳入其宽松政策框架以及保持市场稳定的努力背道而驰，可能需要某种特定事件才能迫使日本央行选择这种极端的行动路线。

问题是，就算是在YCC框架内的小幅调整也有可能引发市场风暴，比如日本央行提高其收益率目标或扩大其波动区间。摩根大通认为，这两种举措实际上都相当于加息，意味着更剧烈的日元波动和日本资金的回流。

汇丰策略师认为，YCC的调整的确会对市场产生影响，但具体影响有多大将取决于美债收益率和日本国债收益率的变化。

还有分析师表示，养老金在日本市场中扮演着重要角色，完全放弃YCC将导致全球利率大幅波动，预计会出现与英国此前的养老金危机类似的情况。

加速日本资产的回流 推动日元反弹

日本是世界上最大的债权国。截至6月底，日本的净国际投资头寸——即其持有的海外资产存量与外国人持有的日本资产存量之间的差额，为3.29万亿美元。

国际货币基金组织（IMF）的数据显示，在日本9.96万亿美元的海外资产中，约3.7万亿美元是股票相关投资，约5.7万亿美元是包括官方储备在内的债务工具。即使其中只有一小部分流回日本国内，对日元的积极影响也是巨大的。从历史上看，日本资产的回流是对汇率影响最大的因素。

周五，日元汇率一度跌破151.9，创32年来新低，随后媒体报道称日本当局对外汇市场进行了干预。截至目前，日元汇率报147.55。

可能用汇率审查证明政策调整的合理性

日本央行的另一个策略可能是要求进行汇率审查，即要求日本各大商业银行向央行提供外汇交易的细节资料。与口头干预相比，汇率审查通常被视作更强烈的干预手段。

这将留给投资者一定猜测的余地，然后用审查证明政策变化的合理性，例如降低目标收益率的期限。9月14日，日媒援引消息人士称，日本央行采取了这一干预手段。

黑田东彦在疫情之前很久就使用了这种策略，并提出了现在的YCC框架，但它的存在恰恰指出了日本央行推动通胀的核心问题。尽管黑田东彦的初衷是让日本摆脱几十年来物价不断下跌的局面，但他最初大举购买资产未能在两年内产生他所希望的稳定通胀。

但前日本央行国际部负责人、牛津经济研究院日本研究主管 Shigeto Nagai 表示：

现在不是宣布汇率审查的时候。日本央行任何这样的举动都会引发市场的激烈反应，并提高市场对日本央行调整YCC的预期。

但政策的调整将改善日本债市混乱的情况。本月早些时候，日本10年期国债连续四天出现“零交易”。

分析认为，日本央行的政策转向将使得YCC的副作用消失，有助于日本国债市场功能的恢复，这是一种积极的影响。