美股牛市最大的敌人——是日本？（组图）

1、BCA Research首席策略师：美股牛市真正的风险是日本

BCA Research 首席策略师 Dhaval Joshi表示：随着美国股市不断创下新高，投资者自然想知道牛市的最大风险可能来自哪里。不幸的是，大多数人都看错了地方。

牛市的最大风险不是美国经济衰退，也不是美国通胀持续，也不是中国刺激措施力度不够，更不是欧洲经济停滞。牛市的最大风险来自日本。

日本深度负实际利率是史无前例且不可持续的。日本的实际政策利率目前为-2.3%，日本相对于美国的实际政策利率差异甚至更为极端，为-5.4%。日本相对于美国的深度负实际利率已经助长了美国科技股估值的大幅膨胀。

2022 年下半年，科技股估值与长期债券价格大幅脱钩，转而与日元几乎完全负相关。科技股估值与日元之间关系的这种转变恰好发生在日本实际利率大幅下降之际，无论是绝对利率还是相对于美国实际利率而言。（图3）这有力地证明了以深度负实际利率借入日元助长了美国科技股估值的最新通胀。

Nvidia 只是在 AI 淘金热中提供“镐和铲”。还没有一家公司的销售额或利润报告发现任何 AI 金矿。尽管如此，ChatGPT-4 的发布以及随之而来的围绕生成式人工智能的炒作仍然很重要——因为它为通过以日本相对于美国的深度负实际利率借款资助的资金流入美国科技领域提供了依据。今年 7 月底和 8 月初出现了更多证据。当日本的负实际利率大幅回升时，引发了科技股估值的大幅回调。

所有这些都导致了三个投资结论：首先，如果日元兑美元的负利率无法持续，那么日元疲软也将无法持续。这意味着日元有很大的上涨空间。其次，鉴于日元与美国科技股估值之间近乎完美的负相关性，日元多头仓位可以很好地对冲美国科技股的疲软。第三，增持低迷的美国小型股（罗素 2000），而非高歌猛进的美国科技股（纳斯达克）。

2、2016年特朗普胜选后，美元怎么走？ 

美银表示，2016年特朗普胜选后，美元经历了剧烈波动：尽管美元在选举后立即走强，但在2017年明显走弱，随后在2018年和2019年再次走强，最终在2019年底的水平仍低于2016年选举后的水平。在此期间，美元指数在排除疫情影响后下跌了2.1%，若计入疫情则下跌4.5%。

虽然历史不一定会重演，但上述政策在此期间对美元的影响的教训仍然适用。美银总结指出，减税和关税支持了美元。美联储的政策确实重要，但也存在抵消力量，口头干预影响美联储政策/或对抗美元强势对美元产生了负面影响。此外，央行抛售也对美元造成了压力。

3、褐皮书警告“大多数地区”制造业下滑，预示美联储进一步降息

随着9月褐皮书成为美联储意外“大幅”降息 50 个基点背后的推动力。美联储更新了10月份褐皮书，该报告表明，9月份的“糟糕”经济低迷状况将持续，而这本身就足以促使美联储在未来几个月进一步降息。

根据美联储的最新报告，总体而言，“几乎所有地区的经济活动都没有什么变化。”更糟糕的是，“大多数地区报告制造业活动出现下滑。”此外，消费者支出报告好坏参半，这表明美联储可能不得不进一步放松政策以提振低端收入消费者。

就业人数略有增加，超过一半的地区报告就业人数略有或适度增长，工资总体上继续以适中的速度增长。随着工人可用性的改善，多个地区的联系人指出工资增长速度有所放缓。

通货膨胀继续缓和，据报道大多数地区的销售价格以小幅或适度的速度上涨。许多地区的房价小幅上涨，而租金则保持稳定或略有下降。多个行业的联系人都指出，保险和医疗成本上涨（美联储无法控制）带来了更为巨大的压力。多个地区报告称，投入价格普遍上涨快于销售价格，压缩了企业的利润率。

分析发现，美联储追踪的两个最重要的指标：通胀和经济放缓几乎没有发生实质性变化。

4、主要国家债务占GDP比例