没过好年的“医药一哥”，要让所有药企睡不着了（组图）

我们刚过了一个可能是近些年最好的春节：

春节档的电影不难看了，春晚也终于有看点了，科技界也是惊喜不断...

但要说这个春节谁没过好，恒瑞医药的孙飘扬可能算一个。

据红星资本局报道，2月6日，恒瑞公布了一封董事长孙飘扬亲自签发的文件，其中强硬而铁血地提到：

要求全公司从总部到子公司，从研发到销售，必须在2月25日提交详细的AI应用计划，并将执行情况与干部考核直接挂钩。

站在任何维度，孙飘扬春节憋出的“大招”都显得十分反常：

横向来看，大多数企业只选择在研发端引入AI，恒瑞则是All-in；

纵向来看，急转弯式地All-in一个新领域，在恒瑞过去数十年的历史里几乎从未有过；

从舵手来看，常给投资者“固执”印象的孙飘扬，不是一个能轻易接受新事物的人；

而从时间来看，从6号下发到要求各部门在25号前上交子计划，只隔了19天。

一切似乎都说明，正处转型阵痛中的恒瑞把DeepSeek当成了救星。

但DeepSeek，会是恒瑞的解药吗？

如果说横空出世的六代机、打破全球动画电影票房记录的哪吒2、颠覆全球AI认知的DeepSeek让“中国人挺起脊梁”成为春节至今的主流叙事的话，那么生物医药的故事，则在主流之外，现实而残酷。

曾有业内人士难掩沉重地勾勒这样一幅图景：

中国现在在很多领域都与世界顶尖水平比肩，甚至略有超越。唯独在医药，尤其是创新药板块还是落后七八条街——百济神州可能稍微好一点，但也有两三条街的差距。

2019年，百济神州研发的泽布替尼在美上市，成为首个在美上市的抗癌新药，2023年，泽布替尼全球销量超过10亿美元。

但不是所有药企都有百济神州的人脉和渠道，也不是所有资本都有容忍如百济神州那般连亏7年的耐心，百济神州是不可复制的“异类”，大多数中国药企，走的还是一条传统的路子——新药出现后，大家一拥而上，拼的是速度和价格。

在制药的世界里，稀缺才是金钱，只有从无到有的FIC（First-in-class）首创药才能赢得所有的鲜花和掌声，每个药企老板都懂这一点，每个药企也都想成为FIC的持有者。

孙飘扬再度出山后，对恒瑞的调整也不例外。不管是在2023年的半年报里，还是在此后的众多公开场合，恒瑞的众多高管们都会提到一句话：

“坚决筛选淘汰低竞争力的me-too产品，力争使First-in-class及Best-in-class的高质量、差异化产品成为未来研发主体。”

话说得漂亮，问题是真正的FIC，哪怕是BIC，是整个中国医药面临的难题。医药研发的客观规律，不会因为恒瑞顶着“A股医药市值一哥”的高帽就网开一面。在出现真正属于自己的重磅单品之前，业绩仍要保持，市值也得管理。

2023年，本已退休的孙飘扬，围绕这一目标，打了套组合拳：

参股璎黎药业、收购万春医药普那布林、投资天广实、联姻启愈生物等，从纯靠自研转向“自研+收购”；

一改往日内部培养、晋升的人才任用模式，转而引进高端人才，最典型的就是拉来了江宁军，他为恒瑞带来了BD业务上的增长。2023年开始的两年时间里，恒瑞完成了7笔对外授权，而在此前的七八年里，这一数字是6笔；

从2021年起，恒瑞对研发支出资本化，这一美化财务表现的常见财技，被视为恒瑞对抗股价连续暴跌的动作之一；

再比如去年末，除了A股上市几乎从无融资动作的恒瑞宣布准备赴港上市，以此募集更多资金。

这套组合拳效果有好有坏。好的是当国产创新药进入全面内卷之际，恒瑞仍能交出不错的业绩答卷，且股价也从之前26元的低谷，慢慢攀升并稳定在如今40-50元区间。

坏的地方，是一系列“大象转身”式的徐徐应对，仍显得保守迟暮。“创新药一哥”的王冠被百济神州抢走，海外营收占比仍不高，有投资人甚至发出“不是市场不宽容，是它转型太慢了”的感慨。

全面引入DeepSeek，算是这套组合拳的最新招式。“板块市值一哥”加上当下最炙手可热的AI明星，看上去是一记雷霆万钧势大力沉的王炸，实则根本不是恒瑞的解药。

恒瑞引入DeepSeek，无疑有要加快创新药研发进程的考虑。

但这并非主要目的，至少在现阶段不是。

诚然，AI能加快医药研发的进程。

塔夫茨药物开发研究中心提供的数据显示，开发一个新药的成本大约为26亿美元。一般需要12-15年的时间才能将把一个新药从实验室送入市场，不仅如此，5000个临床前化合物大约只有5个化合物可以进入临床试验，最终只有一个才能批准用于临床治疗，成为真正的药物。

1/5000的几率，但这已经是十分高效、顺利的情况。

相比之下，来自 TechEmergence 的报告显示，AI 可以将新药研发的成功率提高 16.7%，AI 辅助药物研发每年能够为药企节约 540 亿美元的研发费用，并在研发主要环节节约40%至60%的时间成本。

这是如何实现的？从原理上讲，不管是疾病致病原理还是药理，都与蛋白质息息相关，因而观测、剖析蛋白质的三维空间结构就显得尤其重要。而AI依靠本身强大的计算能力，能够根据已有基因序列信息，“预测”蛋白质的基本结构，进而理论上能够以此去“找药”。这显然比人工筛试要更高效。

尽管前景令人心潮澎湃，但截至今日，AI在医药开放层面的作用并未得到充分证明。它并未给出比药物化学家和生物学家更好的药物，它的决策过程也因难以解释，而被当做一个监管范围之外的“黑箱”。

我们不否认AI必将在未来带给医药开发颠覆性的改变，但至少在目前，它在这方面的表现并不明显。

DeepSeek当前最主要的作用是什么？

CIC灼识咨询总经理刘立鹤在接受南都记者采访时表示，其“可以应用于药物开发、药品生产流程管理、辅助诊断、慢病管理等医疗领域从研发生产销售诊断治疗康复的全流程，极大地提升流程效率。”

中信建投研报中亦指出，AI医疗在提升医疗器械功能、检查检验结果解读、辅助临床医生决策、健康管理等多个领域的应用价值较大。

换言之，当前阶段，DeepSeek对企业的帮助主要是辅助性的，流程优化、效率提升等。

乍一看，这对恒瑞无疑是利好。毕竟对一家拥有2万名员工的巨头来说，哪怕只提升1%的效率，也将是恐怖的量变。

问题是，效率向来是恒瑞的长处。一直以来，恒瑞医药都是国内临床执行力最强的药企。配合恒瑞广泛而完善的渠道假设，形成了过去数十年了里恒瑞无惧产业内卷的资本。

你能从新药研发进度的变化上看到这一点。

最近几年，恒瑞医药的创新药研发进度与国际药企之间的差距正在逐步缩小。例如拉帕替尼与吡咯替尼上市时间相差11年，而K药与卡瑞利珠（PD-1）的上市时间间隔已经缩短至不到5年。

即便恒瑞的管线进入临床实践晚于其他药企，它也能凭借惊人的临床执行能力后来居上，做到正宗的“fast-follow”。

比如研发PCSK9单抗，恒瑞医药从IND（新药临床研究申请）到NDA（注册上市申报）只用了62个月，而君实生物、信达生物和康方生物虽然进入临床早于恒瑞医药，却用了更长时间。

毫不夸张地说，正是借助组织效能的效率优势，恒瑞才在过去登顶了“创新药一哥”和医药市值一哥的宝座。

但当DeepSeek横空出世之后，恒瑞引以为傲的护城河正在受到威胁。在研发能力差距并不大的前提下，药企在获得DeepSeek的赋能后，能够快速优化自身流程，提升效率，进而拉近与恒瑞的差距。

恒瑞显然是意识到了这一点，才会如此急切而反常地加码DS。这在本质上是一种防御性策略，确保自身最具竞争力的长板不会在未来落入下风。

这或许可以解释，尽管恒瑞表现得极其主动，但资本市场并不买账的原因。2月6日恒瑞签发内部信，股价次日上涨超2%，此后连跌两天，把之前的涨幅都吐了出来。

更糟糕的是，从2024年10月8日57.53元的相对高点跌落至今，恒瑞的股价始终没有明显起色，这或许才是更让孙飘扬头疼的重点。

纵观恒瑞的发家史，可以分成三个阶段。

第一个阶段，是在1991年之前，彼时的恒瑞还是连云港制药厂，拳头产品是毫无技术含量的红药水和紫药水，靠卖它们和出口医疗原料为生，组织架构老化，经营举步维艰。

第二个阶段，是从1991年到2018年。彼时，体量尚小的恒瑞定下“做大厂不想做的，小厂做不了的”这一策略，拿出全部利润，从中国医科院药研所拿到抗癌药异环磷酰胺的专利权进行后续开发。

这无异于一场豪赌，孙飘扬幸运地赌赢了，并由此奠定了恒瑞在抗癌药市场的领先地位。

此后迅猛增长的癌症患者数量，又为恒瑞提供了源源不断的市场。“仿创结合”式的发展模式，让它一举成为“创新药一哥”。

这一时期，谁能做到更快地fast-follow，谁就能杀出重围。

第三个阶段，是2018年之后。

2019年以来，药品集采全面推行，又正赶上恒瑞换帅，恒瑞就这样冲进了周期的风暴里。2022年到2023年，恒瑞医药营收分别为259.1亿元和212.8亿元，营收增速分别为-6.59%和-17.87%，净利润分别为45.3亿元和39.06亿元，增速分别为-28.41%和-13.77%。

到了今年，第十批集采掀起了一波人们对药品降价的大规模质疑，3分钱的阿司匹林成为众多舆论攻击的焦点。恒瑞医药在集采中同样未能幸免。

2018年到2021年间，恒瑞共有18个品种中标集采，平均降幅超过70%。

面对集采压力，孙飘扬的策略是继续坚定创新路线，用创新药去弥补集采带来的减值。但创新药同样处于内卷的境地中，在去年的第九届医药创新与投资大会上，孙飘扬表示创新药的突出问题是“内卷”，且有加剧上升的趋势。

你能从数量对比的触目惊心中看到这一点：

全国能生产阿司匹林的企业超过200家；

PD-1一度被称为创新药之光，国内已有14款上市；

国际热门的EGFR-TKI抑制剂，目前在国内上市的同类产品已有6家，还有十多家药企的三代产品处于临床阶段。

原因无他，中国创新药乃至中国整个制药工业的研发底蕴都尚浅，通过Fast follow来快速布局，填补空白无可厚非。不过当政策开始转向，所谓的创新药市场，在大家都可以fast follow的情况下，只能卷产能、卷价格、卷得头破血流。

做出FIC是唯一的破局之道，那意味着药企叩开了全球市场的大门，但谈何容易？

一定程度上，恒瑞医药是中国无数生物制药企业的缩影，它们不具备百济神州的天赋，也只是时代浪潮中的一个小分子，它们也在持之以恒地努力向上突破，但那需要时间。

而在这段时间里，他们要尽可能地保证股价走势，保持现金流健康，保证经营正常增长，突出重围的底牌被放在了明面上：谁能有更多子弹，保持足够多的管线支撑，培养出重磅FIC，谁就是这场消耗战的胜者。

这并不容易，他们面临的既有缺乏耐心的资本市场，还有惨烈程度不断升级的内卷竞争，前者需要源源不断的新鲜刺激，后者需要持续稳定的现金供应。

站在这个角度，不管是谋求港股上市，还是BD交易，抑或All-in AI，恒瑞所有的反常举动，都得到了解释：曾经的“创新药一哥”，不再高冷，而是全身心拥抱时代变革。

诚然，市场永不满足，他们希望恒瑞转变得更快、更彻底。

但对一家巨头而言，只要开始奔跑，就不会轻易放慢速度。