“没想到”！央行意外“降息”，市场“嗨了”，上车时点来了？

“确实没想到。”一外资银行交易员感叹。他所说的“没想到”，是指11月5日MLF利率调低5BP。

5日早间，央行如期续做到期中期借贷便利（MLF），操作量4000亿元，与当日到期量基本持平。但出人意料的是，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。

上一周因为预期中TMLF没有操作，十年期国债收益率上行突破3.3%，债市交易员叫苦不迭，而这次MLF降低利率超出市场预期。

因为超出市场预期，上证50指数快速走高，一度涨近1.5%，创21个月新高；国债期货瞬间飙升、现券收益率掉头直跌……压抑许久的做多热情被点燃，上车的机会来了吗？

01超预期的MLF利率下调

MLF续做在意料之中，操作量也没有超预期之处。然而，对于此次利率调整，恐怕没几个人提前料到。

事实上，三季度时，市场对于下调MLF利率的预期一度十分浓厚。一方面，全球主要央行纷纷调整货币政策，再宽松浪潮持续蔓延；另一方面，8月LPR改革之后，MLF利率—LPR—贷款利率的传导路径基本打通，适时降低MLF利率以进一步降低实体贷款利率的可能性增大。

然而，被市场寄予厚望的MLF利率下调没有很快到来，反而变成打压宽松预期的关键变量。

8月、9月，MLF利率下调预期接连落空。

10月15日，CPI同比涨幅超预期升至3%，打击货币宽松预期。

10月20日，LPR继续下行预期意外落空。

10月底，连每季一次的特麻辣粉（TMLF）也没有现身。

经历一连串的打击之后，加上CPI“坐三望四”、甚至出现了破五破六猜测，市场对货币政策短期内不会放松基本形成共识。

用市场人士的话来说，上周TMLF爽约彻底击垮市场对货币宽松的“信仰”。

所以说，此次MLF利率下调绝对是超预期的。

“虽然只有5个基点，但已足够为‘信仰’充值，瞬间飙升到满格！”一位市场人士如此说道。

02央行为何会选择今日降息？

当前为什么要下调MLF利率？

原因可能在于，在银行负债成本仍较高情况下，MLF利率持稳制约了LPR下行，影响了降低实际贷款利率的效果。

莫尼塔首席经济学家钟正生点评称，央行下调MLF利率，至少说明当前银行压缩风险溢价的空间或意愿有限。上次LPR报价未变就已充分体现了这一点。这有经济下行周期银行资产负债表承压的因素，但某种程度的博弈看来也是很难完全避免的。

市场普遍预计，以后MLF在LPR每月报价前操作以明确LPR报价的利率基准将成为常态，为引导LPR下行创造先行条件。有分析就认为，本次小幅下调MLF操作利率降低LPR报价基准、压低银行资金成本，预计11月LPR报价将下行5bp~10bp。

江海证券点评称，展望后期，11月份LPR会降低，唯一看点就是12月份的LPR是否还会下降，如果12月份银行不主动降低LPR，那么届时央行可能会继续降低MLF利率水平。

中信证券固收研究团队称，MLF作为LPR的报价基准，MLF小幅下调后预计11月LPR报价将重新下行，有助于进一步降低企业的实际融资成本。

国泰君安认为，在这个时间点降息猜测有如下四点原因：一、缓解猪通胀的担忧；二、降低发生滞涨的风险；三、继续压低社会融资成本；四、修复中美货币政策周期错位。

03没有大放水，勿做不切实际猜想

虽然今日央行降息超出市场预期，但只下调5个基点也说明央行对放松货币政策慎之又慎。因此，此举是否意味着货币政策放松的空间打开，市场仍未敢做出定论。

中信证券首席固收分析师明明表示，今年以来全球货币政策宽松力度比较大，而现在人民币汇率保持平稳，中国央行的货币政策空间比较充裕，有宽松的必要。展望未来的货币政策，货币政策宽松的空间已经打开，接下来有可能采取量价组合的政策，今年底明年初有可能推出降准，稳定流动性供给。明年在全球货币政策宽松和经济下行压力加大的背景下，MLF利率还有进一步下调的空间。

不过，有分析认为，5个基点调降幅度不大，也表明在物价存在结构性上涨压力背景下，货币当局对利率调整力度和节奏的拿捏会更加审慎，不会“大水漫灌”。

钟正生表示，央行在货币宽松上仍然慎之又慎（只下调了5个bp）。当前，货币政策“牵马河边易，强马饮水难”的困局并没有根本改观，珍惜正常的货币政策空间的诉求也仍然存在。此番“降息”，对市场是个意外的惊喜，虽然是债市强调整后的、打折版的降息。此举是不是意味着货币宽松的“大门”会越来越顺畅，在通胀攀升压力加大的背景下仍需进一步观察，勿做不实际猜想。

国泰君安也认为，MLF利率下调并不意味着货币宽松重启，因为最近两年总量的货币政策就没有收紧过。

04对于市场有何影响？上车时点来了？

超预期的降息动作，对于市场可以说是重大利好，金融市场为之一振。上证50指数一度涨近1.5%，创21个月新高。

沪指更是一度站上3000点，但尾盘回落，至收盘时未能守住3000点关口。

对债市而言，国债期货全线应声大涨，10年期主力合约直线拉升。部分交易员上周在债市情绪悲观、震荡时入场加仓，但在5日MLF降息落地后，也有交易员选择获利了结。

国泰君安首席固收分析师覃汉表示，短期显然是利好，因为在过去两个月债市的连续调整期间，投资者对于货币宽松预期的修正是同步的。在普遍已经对年内货币宽松不抱有幻想的情况下，突然降息，无论是在情绪上还是心理上，都是一个极大的支撑，再加上连续调整两个月后本来就蕴含了技术性的反抽动力，因此短期债市将会迎来反弹。

但仅依靠MLF利率调降一次就能恢复债市上涨趋势，10年国债利率一口气破前低，难度有点大。中期利空的不确定性仍然较大，因此债市还没有到趋势性做多的时候。对于少数交易能力较强的投资者，可以顺势而为短线参与，但对于大多数投资者而言，建议继续耐心等待更为确定的上车时点出现。

联讯证券首席经济学家李奇霖表示，对债市而言，短端的资金利率是基准，是长端利率下行的底线，底线不降，收益率进一步向下突破的空间就会有限。不建议过度参与事件情绪推动的交易行情，利率调降给了高负债成本机构与交易盘做多释放情绪的机会，但从中期的角度来看，债市所面临的政策风险（基本面可能触底企稳）依然存在，高通胀环境下，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，因此建议投资者仍需谨慎。

对地产有何影响？目前银行的新发放住房贷款已按照LPR定价。中原地产张大伟认为，MLF一年多来首次下调，也就代表了11月20日的LPR下调成为定局。MLF降低，心理影响大于实际影响。后续市场针对首套房贷利率应该有宽松的趋势。LPR的降低，对于房地产市场肯定是利好消息，而且从趋势看，这一次的降低只是开始，后续几次有继续降低的趋势。年末最后2个月还有降准与LPR降低的出现可能性。